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10月金融数据略超预期，11月趋势未变，债牛延续

核心内容概述

本文为中泰证券固收团队对2018年11月金融数据的点评报告，重点分析了负债端和资产端的表现，并对债券市场的影响进行了展望。整体来看，11月数据并未出现明显好转，但市场预期已较为充分，债市仍处于资金牛市阶段。

负债端分析

财政存款大幅下降，M1拖累M2增速

• 财政存款下降：11月财政存款超季节性下降6643亿元，减税效应显现，理论上应有助于M2反弹。
• 居民存款增加：居民存款因此增加7406亿元，但M1同比增速回落至1.5%，显示企业活期存款增长乏力。
• M2同比持平：由于M1拖累，M2同比增速未明显提升，保持持平。
• 超储率变化：11月末超储率维持在1.4%左右，12月预计因财政存款投放上升至1.8%或更高，央行无需加量投放即可维持资金面平稳。

资产端分析

贷款与社融双回升，但信用收缩趋势未变

• 贷款与社融环比提升：11月贷款和社融增量环比有所增长，信用债融资回暖，非标融资下降速度放缓。
• 广义社融增速仍降：若包含全部国债和地方债，广义社融增速降幅仍达0.5%，显示银行信用扩张仍受抑制。
• 信贷结构未改善：票据融资占比高，长期贷款增长乏力，反映银行风险偏好未明显改善。
• 银行内部杠杆指标：10月已出现反弹，是本轮收益率下行的核心推动力，11月或将延续这一趋势。

对债市的影响

基本面预期充分，趋势未变，资金牛市持续

• 市场预期充分：11月金融数据略超预期，但主要因为市场在10月数据后预期过于悲观，对基本面下行趋势已有充分预期。
• 趋势未变：11月数据延续10月缓慢下行趋势，与历史季节性规律相比波动不大。
• 债市驱动力转变：当前债市主要由理财和非银资金入场推动，资金牛市特征明显。
• 策略建议：
  • 拉长久期以赚取期限利差；
  • 关注利率属性较强的信用品种（如城投债、中高资质地产债、部分享受政策红利的民企债）的信用利差；
  • 在趋势延续的同时需保持审慎，关注基本面拐点是否提前出现，若出现更多底部信号，可考虑反向操作。

风险提示

• 政策变动超预期：可能对市场产生较大影响；
• 资金面超预期变化：可能打破当前资金牛市格局；
• 海外突发事件：可能引发市场波动。

投资评级说明

• 股票评级：分为买入、增持、持有、减持，依据未来6~12个月内相对基准指数的涨幅或跌幅。
• 行业评级：分为增持、中性、减持，依据行业整体表现。
• 备注：评级标准基于报告发布日后的6~12个月内相对基准指数的表现，基准指数包括沪深300、三板指数、摩根士丹利中国指数、标普500等。

重要声明

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