深度报告-2025-09-04-国海证券-钨行业深度研究_重塑钨权_供需趋紧叠加战略属性强化_资源价值重估正当时页_36页_3mb

首次覆盖钨行业，给予"推荐"评级。报告提示，在全球供给收缩、中国政策调控、美国关税及行业战略地位提升等多重背景下，钨资源供给趋紧叠加需求场景拓宽，钨金属价格中枢上移，建议投资者重点关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业等公司，投资风险包括钨价波动、矿山品位下降、制造业需求不及预期等。

🔍 关键结论与评级

• 行业评级：首次覆盖钨行业，维持"推荐"评级，预计供需矛盾加剧，钨价望继续上涨
• 投资逻辑：矿山品位下降限制产能释放；下游需求多点开花，雅鲁藏布江大型水电项目、光伏薄片化、半导体等推动消费结构升级；钨制品出口管制强化战略地位
• 重点公司：中钨高新、厦门钨业、章源钨业

🏷️ 供应结构与趋势

• 中国主导全球钨矿供应，2024年产量占比83%，钨矿品位自2004年以来持续下降，长期开采造成资源枯竭
• 国内新增产能有限，海外矿山（如巴库塔钨矿）开发进度滞后，增量贡献有限，2025年首批钨精矿进口570吨
• 政策调控强化，例

🚀 需求端动态

• 硬质合金消费占钨需求58.5%，应用领域扩展至航空航天、半导体、汽车模具等高端市场
• 光伏细线切割技术驱动钨丝金刚线需求高速增长，预计2027年钨丝需求量达8771吨，CAGR+71%
• 半导体电子特气领域，六氟化钨需求量将突破万吨，年均增速14%

💰 定价逻辑

• 钨价2025年9月突破27万元/吨，供需格局收缩导致价格中枢上移：
  • 初级产品出口管制叠加矿山配额收缩导致市场缺口扩大
  • 全球对钨战略属性重视加强，美、欧、中均将其纳入关键矿产清单，价格系统性重估预期增强
  • 海外市场（如鹿特丹仓库仲钨酸铵价格）引领价格上行

👥 重点关注及投资建议

• 中钨高新：全球硬质合金龙头，柿竹园并购增强上游资源掌控能力，2025H1净利润+8.7%
• 厦门钨业：钨产业链布局完善，细钨丝销量同比增长56%，但净利润出现下滑
• 章源钨业：钨粉、碳化钨粉产量国内领先

📊 表：重点关注公司经营情况

⚠️ 风险提示

• 钨价波动：受全球供给/需求和政策调控影响较大
• 矿山品位下降：长期内老矿山品位下滑导致单位产出效益下降
• 制造业需求不及预期：下游行业景气度变化将直接影响钨消费增长
• 项目进展不及预期：如大型水电项目延迟可能影响硬质合金需求进度