钨行业深度研究_重塑钨权_供需趋紧叠加战略属性强化_资源价值重估正当时_36页_3mb

钨行业深度研究总结

核心问题解决：

1. 全球钨矿供给梳理：中国钨产量占全球83%，矿端供需格局趋紧，全球增量有限，主要因国内矿山品位下降、环保督察及海外矿山开发缓慢。
2. 中美政策扰动影响：出口管制及美国关税强化钨的战略属性，推动供应链重构和价值重估。
3. 钨资源价值重估：供需趋紧叠加出口管制、战略属性强化，钨资源迎来系统性重估机遇。

投资核心要点

• 行业逻辑：供给端严格控量，需求端多个领域（切削刀具、光伏、硬质合金等）增长明确，政策催化钨战略属性，驱动钨价向上突破。
• 重点关注公司：中钨高新、厦门钨业、章源钨业。
• 评级：行业评级“推荐”，建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业。

一、供给端：全球钨矿高度集中，增量有限

1. 国内产量下滑：2024年中国钨产量6.7万吨（全球占比83%），但品位下降明显（原矿品位0.28% vs 0.42%），增量项目（如柿竹园技改）贡献有限（2027年达1万吨）。
2. 海外矿山开发缓慢：巴库塔钨矿2025年产能3638吨，桑东钨矿及Hemerdon推迟投产，增量难以弥补缺口。
3. 再生钨潜力：中国回收率不足发达国家40%，政策推动再生钨利用率提至30%+，但短期内对整体供给影响有限。

二、需求端：下游应用多点开花，增长明确

1. 硬质合金：应用覆盖汽车、航天、军工等领域，2024年产量增长9.1%，占钨消费量60%。高端数控机床替代及雅鲁藏布江水电项目推动需求。
2. 光伏钨丝：需求随硅片薄片化快速提升，预计2027年需求量达8771吨（CAGR+71%）。
3. 电子特气：六氟化钨需求随集成电路发展增长，2025年需求量超8900吨。

三、价格与供需平衡

• 钨价突破27万元/吨：供需趋紧、出口管制及战略属性强化驱动价格上涨，内外价差扩大。
• 供需缺口扩大：预计2025-2027年全球钨供给缺口从-0.5万吨扩大至-2.1万吨，钨价中枢持续推进上移。

四、核心公司分析

• 中钨高新：全球硬质合金龙头，资源整合后产业链完善，2025H1净利润同比增长8.7%。
• 厦门钨业：钨产业链完整，细钨丝销量同比增56%，2025H1营收同比增长11.75%。
• 章源钨业：钨粉、碳化钨粉国内领先，2025H1营收同比增长32.27%。

风险提示

1. 钨价大幅波动。
2. 矿山品位下降超预期。
3. 下游制造业增速不及预期。
4. 公司项目进展不及预期。
5. 盈利预测不及市场预期。