20260828-国信证券-老百姓-603883.SH-经营质量逐季提升_26Q2利润端改善显著提速_7页_684kb

老百姓（603883.SH）总结

核心内容

老百姓（603883.SH）在2026年上半年展现出稳健的经营质量与显著的利润改善趋势。公司营业收入和净利润均实现同比增长，尤其是Q2利润改善速度明显加快，显示出公司在费用控制和经营效率提升方面的成效。

主要观点

• 业绩增长：2026H1公司实现营业收入109.98亿元，同比增长2.1%；归母净利润4.47亿元，同比增长12.3%；扣非归母净利润4.36亿元，同比增长14.5%。
• 利润改善：Q2利润增速分别达到3.3%、24.3%和27.8%，利润弹性增强，表明公司盈利能力在逐步提升。
• 费用优化：销售费用同比下降4.1%，销售费用率降至20.6%，同比下降1.3个百分点；管理费用率基本稳定，财务费用率下降0.1个百分点，整体费用管控效果显著。
• 毛利率承压：2026H1公司毛利率为32.5%，同比下降0.63个百分点，其中医药零售业务毛利率为36.37%，同比下降0.96个百分点。
• 净利率提升：净利率提升至4.8%，同比改善0.35个百分点，反映出公司在成本控制方面的成果。

关键信息

门店策略调整

• 门店数量：截至2026H1末，公司共有门店15177家，其中直营门店9695家、加盟门店5482家。
• 直营门店：上半年净减少37家，较2025全年调整幅度收窄；Q2净增加73家，优化节奏明显放缓。
• 加盟门店：净增加239家，占比提升至约36.1%；公司坚持“有质量的拓展”，新增门店中80.1%位于优势省份及重点城市，72%位于地级市及以下市场。
• 单店产出：直营门店日均平效较2025年提升1元/平方米，公司门店策略转向“结构优化、核心市场加密和下沉市场拓展”并重。

业务表现

• 医药零售业务：收入91.01亿元，同比增长3.2%，毛利率36.37%，同比下降0.96个百分点。
• 加盟、联盟及分销业务：收入18.33亿元，同比下降1.5%，毛利率12.90%。
• 产品结构：中西成药收入89.39亿元，同比增长2.5%；中药收入7.99亿元，同比增长6.9%；非药品收入12.59亿元，同比下降3.5%。
• 中药表现：中药毛利率达51.14%，同比提升2.43个百分点，表现相对亮眼。

区域表现

• 华中地区：仍是主要增长区域，收入47.78亿元，同比增长4.8%。
• 华东地区：Q2收入同比下降4.2%，但H1累计降幅已收窄至1.2%，经营有所改善。
• 华南地区：仍处于调整阶段，收入同比下降5.6%。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为235.74/248.21/259.45亿元，同比增速分别为6.0%、5.3%、4.5%；归母净利润分别为5.93/6.96/8.04亿元，同比增速分别为55.4%、17.3%、15.5%。
• 估值：当前股价对应PE为16.5倍，预计2026-2028年PE分别为14.0倍、12.1倍，估值逐步下降。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争可能对公司的盈利能力构成压力。
• 行业政策风险：政策变化可能影响公司经营。
• 新市场拓展：开拓新市场可能影响短期盈利能力。
• 人力资源风险：人才流失或管理不善可能影响公司发展。

财务指标概览

总结

老百姓在2026年上半年实现了营收和利润的双增长，特别是在Q2利润改善显著提速，显示出公司在费用优化和经营效率提升方面的成果。公司通过门店结构优化、核心市场加密和下沉市场拓展，逐步改善单店产出和整体经营质量。尽管毛利率承压，但净利率有所提升，反映出公司盈利能力的增强。投资建议维持“优于大市”评级，预计未来三年公司业绩将持续增长，估值逐步下降。同时，公司面临市场竞争、政策变化、新市场拓展及人力资源等多重风险。