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中泰证券2018年建材中期策略总结

核心内容

2018年建材行业面临诸多不确定性，但行业整体呈现出一定的“确定性”机会。分析师张琰指出，在经济新常态下，建材行业进入“存量时代”，行业格局逐渐固化，市场从“做加法”转向“做减法”，供给侧改革和行业自律成为推动行业转型升级的核心动力。同时，环保趋严、资源约束加强、行业集中度提升等趋势，使得部分企业具备更强的定价权和盈利能力，成为投资关注的主线。

主要观点

1. 供给侧改革深化，行业成本曲线迁移

• 供给侧改革持续推进，包括错峰生产、环保趋严、矿山资源控制等措施，使得行业供给端逐渐收缩，推动成本曲线趋向平坦化。
• 优质企业因具备资源储备、成本控制和技术优势，盈利能力和定价权显著提升，行业整体盈利波动收窄。

2. 水泥行业：下半年价格或超预期

• 2018年上半年水泥需求稳中略降，但随着夏季错峰生产力度加大，库存维持低位，下半年水泥价格具备超预期可能。
• “熟料资源化”成为化解过剩产能的新逻辑，自备矿山企业优势明显，成本控制能力强，有望进一步扩大市场份额。
• 推荐水泥行业龙头：海螺水泥、中国建材、华新水泥等。

3. 玻璃纤维行业：需求稳增，龙头价值凸显

• 玻璃纤维需求保持增长，尤其是中高端产品如热塑型、风电、电子纱等领域。
• 行业集中度较高，CR3接近70%，CR5仅10%，具备明显壁垒的龙头企业（如中国巨石、泰山玻纤）更具成长性。
• 中国巨石凭借技术和成本优势，成为行业龙头，预计2018-2019年有效产能增速分别为16%和19%。
• 推荐玻璃纤维行业龙头：中国巨石、泰山玻纤、菲利华等。

4. 消费建材行业：与强者相伴，市占率提升

• 住宅精装率提升、房地产集中度提高，推动消费建材行业向头部企业集中。
• 伟星新材、东方雨虹、北新建材等企业具备品牌、渠道和技术优势，有望在行业中持续领先。
• 伟星新材通过零售渠道拓展和多元化产品布局，业绩增速高于行业平均水平。
• 东方雨虹通过工程端和民用端的双重发力，以及产能扩张，提升盈利能力和市占率。
• 北新建材凭借成本优势和品牌力，受益于环保政策和行业集中度提升。

5. 玻璃行业：环保趋严平滑成本，期待地产补库存

• 玻璃行业成本曲线趋向平坦，环保趋严对燃料成本的约束增强，企业间盈利差距缩小。
• 玻璃需求主要依赖地产，2018年地产低库存可能带动补库存，进而拉动玻璃需求回暖。
• 推荐玻璃行业龙头：旗滨集团，因其具备成本优势、技术升级和产能扩张能力。

6. 石英玻璃行业：下游需求高景气，进口替代空间大

• 石英玻璃在半导体、光纤、军工等高景气领域需求强劲，全球市场规模接近250亿元。
• 国内企业如菲利华、石英股份等，凭借技术优势和政策支持，具备显著的进口替代潜力。
• 菲利华是国内唯一获得主要半导体设备商认证的企业，具备成本和本地化服务优势。

关键信息

2018年建材行业趋势

• 水泥：全年需求预计平稳，下半年价格或超预期，熟料资源化推动行业出清。
• 玻纤：需求稳增，中高端产品增长迅速，龙头优势明显，推荐中国巨石。
• 消费建材：精装房和房地产集中度提升推动市占率增长，推荐伟星新材、东方雨虹、北新建材。
• 玻璃：环保趋严推动成本曲线平滑，地产补库存带动需求回暖，推荐旗滨集团。
• 石英玻璃：下游需求高景气，进口替代空间大，推荐菲利华、石英股份。

行业格局变化

• 供给端：环保趋严、资源约束加强、错峰生产常态化，推动行业集中度提升。
• 需求端：房地产调控、去杠杆、外部环境复杂，导致需求不确定性增加，但部分细分领域（如玻纤、消费建材）需求稳定增长。

企业竞争力分析

• 水泥行业：海螺水泥、中国建材、华新水泥等大型企业具备较强定价权和资源储备。
• 玻纤行业：中国巨石、泰山玻纤等龙头企业在技术和成本方面具备显著优势。
• 消费建材：伟星新材、东方雨虹、北新建材等企业凭借品牌、渠道和成本优势持续领先。
• 玻璃行业：旗滨集团凭借自给自足的石英砂、成本控制和产能扩张，具备较强竞争力。
• 石英玻璃行业：菲利华是唯一获得国际主要半导体设备商认证的企业，具备进口替代潜力。

总结

2018年建材行业在不确定性中寻找确定性，供给侧改革、环保趋严、资源约束、行业集中度提升等趋势推动行业向高质量发展转型。水泥、玻纤、消费建材、玻璃和石英玻璃等细分领域均存在结构性机会，龙头企业凭借资源、成本、技术等优势，有望在行业中持续领先。投资建议聚焦于具备定价权、成长性以及进口替代潜力的行业龙头。