钢铁行业2018年中报总结：行业上半年梳理，制造业投资独秀-20180914-华泰证券-26页-2mb

钢铁行业2018年上半年研究报告总结

核心内容概览

2018年上半年，钢铁行业整体表现良好，供需关系持续改善，利润表、现金流量表及资产负债表均呈现向好趋势。行业评级为“增持”，主要由于制造业投资持续增长，环保限产对供给端形成有效约束，同时需求端表现稳健，支撑钢价高位运行，使钢企盈利保持高位。下半年，预计需求总量将扩张，但环保限产预期松动，可能引发板块震荡。

主要观点

1. 行业整体表现

• 利润表向好：25家上市钢企营业收入普遍上涨，仅新兴铸管出现小幅下滑，主要因分销业务减少。扣除非经常性损益的净利润普遍增长，仅八一钢铁出现下滑，主要受新疆固定资产投资增速下滑及原料供应紧张影响。
• 经营性现金流增加：多数钢企经营活动现金流净额同比上升，部分企业因支付债务及增加库存导致现金流流出增加。
• 资产负债表改善：带息债务及负债率普遍下降，显示行业去杠杆成效明显。

2. 供需分析

• 供给端：环保限产及去产能政策持续执行，粗钢产能净减少1165万吨，对市场供应形成有效压制。
• 需求端：制造业投资表现最为突出，增速高于固定资产投资整体水平，成为拉动钢铁需求的主要力量。房地产及基建投资虽有波动，但整体不悲观，特别是房地产建筑工程投资在7月由负转正。

3. 环保限产影响

• 2018年采暖季“2+26”城市执行高炉限产50%，全国粗钢产能约3亿吨，占比较大。
• 中长期来看，环保限产预期出现松动，可能影响钢企盈利，板块或将回归常态。

关键信息

1. 制造业投资

• 2018年上半年制造业投资累计同比增速达6.8%，高于同期固定资产投资增速。
• 2017年制造业投资体量大于房地产及基建投资，其高增速对钢铁需求拉动显著。

2. 原料成本与区域影响

• 西北地区因环保整治及原料供应紧张，导致毛利率下滑，如酒钢宏兴、八一钢铁。
• 新疆固定资产投资增速下降48.9%，直接影响当地钢企盈利能力。

3. 环保限产与政策

• 环保限产短期仍将持续，但中长期预期出现松动，可能带来行业盈利波动。
• 7月国常会与政治局会议强调“基建补短板”，预计下半年基建投资增速将优于上半年。

4. 财务表现

• EBITDA：多数钢企EBITDA同比上升，仅酒钢宏兴吨钢EBITDA下滑。
• 费用率：费用率普遍下降，重庆钢铁下降最多，主要因财务费用减少。
• 投资活动现金流：多数钢企投资活动现金流净额为负，主要由于购建固定资产支出增加，如首钢股份京唐公司二期一步建设。

行业回顾与展望

1. 历史回顾

• 低估值并非钢铁股上涨的充分理由，2000年以来多次低PE阶段均以盈利下行结束，仅2006年和2018年有盈利同步上行。

2. 2018Q4展望

• 需求：制造业投资有望持续增长，地产及基建投资逐步回暖。
• 限产预期：环保限产政策可能放松，影响钢企盈利，需关注政策变化。
• 投资建议：行业评级为“增持”，短期盈利高位可期，但中长期需关注环保政策调整。

风险提示

• 2018年冬天环保限产执行不严，可能影响供需平衡。
• 三大投资领域增速恶化，可能对钢铁需求形成压力。