甲醇：短期改善不抵中期偏空格局-20210412-招商期货-24页_1mb

甲醇市场分析总结

核心内容概述

本报告对2021年4月甲醇市场进行了全面分析，从基本面回顾、期现市场走势、供给变化、需求情况、库存水平、成本与利润、年度供需平衡以及市场展望等多个方面进行探讨。总体来看，甲醇市场短期存在改善迹象，但中长期仍面临较大的供应压力和需求增长有限的挑战。

主要观点

• 短期走势：甲醇价格在3月因春检、海外负荷提升及新增产能投产而承压下行，但4月节后补库和到港缩量推动价格小幅反弹。然而，由于国家对大宗商品高价的担忧，市场情绪偏空，价格承压。
• 期现市场：基差持续走弱，主要由于进口回升预期和国内宏观指导。仓单小幅增加，对基差形成压制。
• 物流与套利窗口：内地往华东物流基本关闭，港口回流窗口关闭，导致套利空间受限。
• 国内供给：2021年全年国内新增产能预计超过875万吨，总产能或突破1亿吨。煤头产能仍占主导，占比约87%，焦炉气为其次。新增产能主要集中在2020年第四季度至2021年第四季度，其中部分装置在4月将恢复生产，短期供应压力小幅增加。
• 海外供给：伊朗是主要新增产能来源，其装置负荷逐步回归。美国、特立尼达等地区也有新增产能，但整体供应压力集中在下半年。
• 进口情况：3月进口量预计在90-95万吨，4月可能突破100万吨。CFR中国均价为292.5美元/吨，折算进口成本2328元/吨，进口利润约80-100元。预计全年进口量在1200-1300万吨。
• 需求端：甲醇制烯烃（CTO/MTO）仍是最大下游需求，占2020年总需求的52.91%。传统需求如MTBE、醋酸、甲醛、二甲醚占比相对较小，但仍有增长潜力。甲醇燃料需求因政策利好逐步提升。
• 库存水平：港口库存中性，内地库存环比走低，春检预期下库存压力不大。但随着伊朗装置负荷回归，港口库存可能承压。
• 成本与利润：煤炭成本环比下移，煤头甲醇利润中性；天然气价格高位回落，气头甲醇成本降低，利润小幅抬升。MTO装置利润较高，但面临检修风险。
• 年度供需平衡：2021年4月国内产量预计为576.64万吨，进口量为108万吨，供需变动为+9.64万吨，显示供应略大于需求，但整体格局偏空。

关键信息

供给端

• 国内新增产能：2021年全年新增产能预计超875万吨，总产能或突破1亿吨，产能增速为6.97%。
• 原料结构：煤头产能占比约87%，焦炉气次之，天然气制甲醇产能较少。
• 检修情况：3月部分企业检修，4月部分产能将恢复，供应压力小幅增加。
• 海外产能：伊朗是主要新增产能来源，预计2021年新增165万吨，美国、特立尼达等也有新增产能，但主要集中在下半年。

需求端

• 主要下游：甲醇制烯烃为最大需求，占52.91%；MTBE、醋酸、甲醛、二甲醚为传统需求，占比分别为6.35%、5.61%、4.26%、4.85%。
• 甲醇燃料：受益于政策利好，甲醇燃料需求逐步上升，冷冬逻辑若成立，未来增长空间较大。
• 需求季节性：二季度为传统需求淡季，可能带动甲醇消费走弱。

库存与价格

• 港口库存：4月因伊朗装置负荷回归，到港量增加，港口库存可能承压。
• 内地库存：春检预期下，内地库存逐步下降，短期压力不大。
• 进口利润：CFR中国均价为292.5美元/吨，进口成本为2328元/吨，进口利润约80-100元。

成本与利润

• 煤炭成本：3月煤炭成本环比下移，煤头甲醇利润中性。
• 天然气成本：高位回落，气头甲醇成本降低，利润小幅抬升。
• MTO利润：较高，但面临检修风险，诚志检修推迟，常州富德重启进展值得关注。
• 其他下游利润：甲醛、醋酸利润较好，MTBE利润稳定，但二甲醚受需求走弱影响，景气度较低。

估值与比价

• 甲醇估值：环比修复至中性，但海外价格高位运行，进口利润压缩明显。
• 比价关系：甲醇相对尿素估值回落，原油价格上涨带动甲醇比值走高，但更多依赖供需面。

市场展望

• 短期：春检和低估值支撑价格，但需关注MTO检修增多和传统需求走弱的风险。
• 中长期：供应过剩格局难以扭转，进口量增加和新增产能释放将对市场形成压力。
• 策略建议：
  • 单边：近期观望或逢低短多。
  • 跨期：关注9-1反套机会。
  • 跨品种：逢低做多PP-3MA价差，对应MTO装置利润。
• 风险点：春检不及预期、MTO检修增多、国际价格大幅回落。

总结

甲醇市场在短期受到春检、进口预期及需求跟进等因素影响，价格有所反弹，但中长期供应过剩和需求增长有限，市场整体偏空。建议投资者关注短期补库和中长期反套机会，同时警惕检修不及预期和国际价格波动等风险。