20260724-华创证券-东航物流-601156.SH-_华创交运_深度_东航物流_AI风起_空运潮生_机队扩张助力大国智造出海_华创交运_航空强国系列研究_18页_4mb

东航物流深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦东航物流，分析其在AI驱动下航空货运行业的发展机遇与竞争优势，重点指出其在需求端、供给端及业务结构方面的独特优势，强调其在“大国智造出海”背景下承接出口红利的潜力。

主要观点

一、AI投资风起，空运需求潮生

1. AI成为航空货运增长新引擎

   • 全球AI相关商品贸易额从2015年的2.1万亿美元增长至2025年的3.9万亿美元。
   • 半导体及云基础设施需求成为高端航空货运的主要驱动力，2026年4月全球半导体收入同比增长106%，是自1986年以来最强月度增速。
   • 6月全球航空货运即期运价同比上涨38%，达到3.40美元/公斤，AI相关货量增长7%，成为支撑航空货运需求的核心因素。

2. AI相关贸易高度依赖航空运输

   • 2025年，约70%的AI相关贸易值由空运承担，其中AI设备运输率为66%，数据存储设备为68%，服务器为56%。
   • AI相关货物占航空货运总货值的53.5%，但货重占比仅为7%，显示其高价值属性。

3. 国内高技术产品出口结构优化

   • 2026年上半年，我国出口机电产品9.36万亿元，增长20.1%，占出口总值63.5%；高技术产品出口3.26万亿元，增长39%。
   • 高附加值产品成为外贸增长核心驱动力，推动航空货运货源结构持续优化。

二、航空货运供给增量有限，稀缺属性强化

1. 主流机型B777F接近停产

   • 受ICAO CO2排放标准约束，B777F须在2027年底前停产，目前豁免申请尚无定论。
   • 波音777X系列适航多次延期，777-9交付推迟至2027年，777-8F预计在2029年后交付，短期内替代机型供给不足。

2. 空客A350F为替代机型，但交付周期较长

   • A350F预计2027年启动交付，但全球订单排产至2030年后，短期内难以缓解运力缺口。

3. 国内航司新订单交付周期拉长至2030年后

   • 国货航、南航等航司的A350F和777-8F订单预计2029-2034年交付，行业新机供给受限。

三、东航物流：业务多元，机队扩张承接出口红利

1. 财务表现稳健，具备盈利韧性

• 东航物流营收和净利润周期波动幅度小于国货航，抗风险能力更强。
• 公司通过均衡化全球航网布局和优化业务结构，对冲贸易政策波动，提升盈利稳定性。

2. 经营表现优异

• 国际航线多元化，拓展航点布局

  • 截至2025年，东航物流覆盖纽约、洛杉矶、伦敦等20个国际城市，亚洲航线占比高于同业。
  • 2025年经上海空空中转货量达9.24万吨，同比增长22.27%，中转枢纽价值凸显。

• 利用小时与载运率保持高位

  • 2025年全货机日利用小时达13.1小时，载运率维持在80%以上，展现高运营效率。

3. 三大核心看点

1. 机队增速领先

   • 东航物流自2020年以来机队增速为三大航中最快，全货机从10架增至20架，增速达100%。

2. 地面业务资源禀赋强

   • 拥有17个自营货站，覆盖全国11个城市，其中上海市场占有率高，成为利润基本盘。

3. 定制化与产地直达物流高增长

   • 定制化物流解决方案收入2025年达5.42亿元，同比增长51.82%，成为增速最快的细分领域。
   • 产地直达业务收入从7.6亿元增至40亿元，货量从8072吨增至46356吨，增长44.86%。
   • 服务范围涵盖新能源汽车、高科技产品、航材运输、特种物流（如文物、赛马）等。

四、投资建议

• 盈利预测

  • 2026-2028年盈利预测分别为28.3亿、34.2亿、38.2亿，对应EPS分别为1.78元、2.16元、2.40元，PE分别为9倍、7倍、7倍。

• 目标价与评级

  • 给予2027年10倍PE，对应目标市值342亿元，目标价21.6元，较现价有约36%上涨空间。
  • 强烈推荐，强调其在AI驱动下承接出口红利、机队扩张及多元业务布局的综合优势。

关键信息汇总

风险提示

• 跨境运输需求增速不及预期
• 新增运力引进超预期
• 关税政策及国际贸易环境风险
• 航油价格波动