20260828-财信证券-乖宝宠物-301498.SZ-2026年中报点评_毛利率回落叠加费用率提升_利润端阶段性承压_4页_376kb

乖宝宠物(301498.SZ) 2026年中报总结

核心内容

乖宝宠物在2026年上半年实现营业收入35.43亿元，同比增长10.01%，但归母净利润和扣非归母净利润分别下降49.57%和48.17%至1.91亿元和1.90亿元。公司当前股价为38.73元，52周价格区间为36.54-101.55元，总市值155.10亿元，流通市值73.41亿元。

主要观点

• 盈利承压：2026年上半年公司毛利率下降2.67个百分点至40.11%，销售费用率和财务费用率分别上升3.16个百分点和1.38个百分点，导致期间费用率同比上升4.52个百分点至32.19%。归母净利率同比下降6.36个百分点至5.38%。
• 收入增长：公司主粮业务表现强劲，2026H1主粮收入23.32亿元，同比增长23.87%，成为主要收入增长点；而零食收入同比下降10.43%，表现相对承压。
• 品牌升级：公司正式发布专业临床营养品牌“康弗”，并推动国际营养评估指南本土化落地，标志着品牌矩阵向专业化、高端化升级。
• 扩张计划：公司拟发行不超过11亿元可转债，用于建设高端主粮生产线、智能仓储及数智化分拣中心、数智化运营平台及补充流动资金，强化供应链和品牌竞争力。
• 盈利预测：根据公司定期报告和业务趋势判断，2026/2027/2028年公司营收预计分别为78.29/92.82/105.26亿元，归母净利润预计分别为4.69/6.03/7.13亿元，增速分别为-30.3%/+28.5%/+18.3%。
• 估值数据：当前股价对应2026-2028年PE分别为33.05/25.72/21.74x，PB分别为3.16/2.91/2.66x，股息率分别为0.9%/1.2%/1.4%。

关键信息

财务表现

• 营收：2026H1营收35.43亿元，Q2营收18.99亿元，同比+9.10%。
• 净利润：2026H1归母净利润1.91亿元，同比-49.57%。
• 毛利率：2026H1毛利率40.11%，同比-2.67pp。
• 费用率：期间费用率32.19%，同比+4.52pp。
• 资产负债率：2026年上半年末资产负债率31.42%，同比+10.97pp。
• 利润分配：公司发布每10股派现金红利2.5元（含税）的利润分配预案。

业务动态

• 主粮业务：主粮收入23.32亿元，同比增长23.87%，成为增长主力。
• 零食业务：零食收入11.59亿元，同比下降10.43%，表现承压。
• 品牌战略：发布专业临床营养品牌“康弗”，与美国动物医院协会（AAHA）合作，推动营养评估指南本土化。
• 供应链布局：计划建设智能仓储及数智化分拣中心，提升运营效率。
• 数智化转型：投资数智化运营与决策平台，强化数字化能力。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 逻辑支撑：公司短期盈利受毛利率回落、费用率上升及汇率波动影响，但主粮业务增长稳健，品牌高端化战略清晰，数智化供应链建设有望提升效率，巩固龙头地位。

风险提示

• 行业竞争加剧：市场竞争压力可能影响盈利能力。
• 原材料价格波动：原材料价格上涨可能进一步压缩毛利率。
• 汇率波动：美元兑人民币贬值导致财务费用上升。
• 产品销售不及预期：市场需求变化可能导致收入增长放缓。
• 海外竞争加剧：国际化扩张可能面临更多竞争压力。

总结

乖宝宠物在2026年上半年面临毛利率回落、费用率上升及汇率波动等多重压力，导致归母净利润大幅下滑。然而，主粮业务仍保持较快增长，品牌矩阵向专业化、高端化升级，公司通过逆市发行可转债进一步强化供应链和数智化布局，为长期发展奠定基础。公司盈利能力短期承压，但业务增长逻辑清晰，预计未来三年营收和净利润将稳步增长。当前估值处于合理区间，维持“增持”评级。