20170213-兴业证券-信用周度回顾_曲线陡峭化上行_信用利差主动走阔_11页_1mb

信用周度回顾（2017.2.6-2017.2.12）总结

核心内容

本报告为2017年2月6日至12日的信用债市场周度回顾，重点分析了信用债一级市场和二级市场的表现，包括发行情况、净融资状况、收益率变动及信用利差变化。此外，报告还对市场趋势进行了展望，关注资金面收紧对信用风险的潜在影响以及监管政策对市场风险偏好的影响。

主要观点

一级市场表现

• 短融发行回暖：本周短融新债发行规模回暖，发行总量达到248亿元，其中公用事业、建筑装饰、建筑材料及机械设备四大行业占比近74%。
• 中票及企业债发行低迷：中票发行规模仅为25亿元，企业债无发行，公司债发行规模仅17亿元。
• 净融资表现较弱：由于到期规模回升速度较快，各类券种净融资均落入负区间。
• 部分短融取消发行：本周有四只短融取消发行，总规模48亿元，其中17九州通SCP002因申购资金不足被取消，反映出二级市场收益率震荡对一级市场的影响。

二级市场表现

• 曲线陡峭化上行：信用利差主动走阔，尤其是城投及中短票，收益率全线上行，且长端上行幅度偏大。
• 信用利差走阔：除1Y品种外，城投及中短票信用利差均出现走阔，主要因收益率上行及市场风险偏好下降。
• 高收益利差指数低位震荡：尽管有违约事件发生，但多为前期违约主体，对市场影响有限，高收益利差指数维持低位震荡。
• 活跃个券成交清淡：二级市场交投清淡，收益率多数上行，但幅度低于上周，反映资金面相对宽裕。

关键信息

信用债市场动态

• 短融回暖：短融发行回暖，主要由公用事业、建筑装饰、建筑材料及机械设备行业推动。
• 中票供给低：中票供给维持低位，仅25亿发行，主要由建筑装饰、采掘和综合行业发行。
• 公司债发行规模小：公司债仅发行3只，总规模17亿元，其中17远东一为AAA等级。
• 城投债收益率上行：城投AA等级各期限收益率上行幅度高于高等级同期限品种，反映等级间分化。
• 12伊旗城投债置换成功：作为88文颁布后的首例成功置换案例，其对城投债置换具有示范作用，但置换价格仍不明朗，影响其复制性。

市场趋势展望

• 资金成本上行对信用风险的影响：资金成本上行可能向信用风险传导，尤其对弱资质主体的短债融资渠道造成压力。
• 信用利差走阔压力：2017年一季度信用债到期规模较大，且60%以上集中在短融，融资渠道收紧与集中到期可能引发信用风险。
• 风险偏好下降：监管趋严及流动性紧张加剧，低等级信用债需求可能进一步回落，信用利差仍有走阔压力。

信用利差与收益率变动

• 高收益个券收益率多数上行：多数高收益个券收益率上行，反映市场风险偏好下降及流动性不足。
• 收益率变动幅度差异：低等级品种收益率变动幅度大于高等级，显示市场对低等级信用债的反应更敏感。

图表与数据来源

• 图表1：信用债一级市场回暖，节后新债规模248亿
• 图表2：四只个券取消发行，涉及规模48亿
• 图表3：短融发行回暖较快，其余品种相对规模偏低
• 图表4：到期规模下滑速度偏慢，净融资持续处于负区间
• 图表5：公用事业短融发行靠前
• 图表6：中票仅由建筑装饰、采掘和综合三个行业发行
• 图表7：本周仅三只公司债发行，规模整体偏低
• 图表8：短融供给回暖，短久期新债发行规模走高
• 图表9：城投等级利差小幅上行，中短票等级利差维持稳定
• 图表10：城投债收益率周度变动
• 图表11：高收益利差指数维持震荡
• 图表12：高收益个券收益率以上行为主
• 图表13：城投债信用利差周度变动（bp）
• 图表14：中票信用利差周度变动（bp）
• 图表15：城投等级利差（AAA为基础），bp
• 图表16：中短票等级利差（AAA为基础），bp

数据来源

• 所有数据均来源于Wind及兴业证券研究所。

联系方式

• 研究助理：池光胜、李蕙荃、李豫泽
• 联系方式：tangyue@xyzq.com.cn

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：买入、增持、中性、减持

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• 上海地区：盛英君、冯诚、顾超、王立维等
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• 国际机构销售经理：刘易容、徐皓、张珍岚等
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• 港股机构销售服务团队：丁先树、王文洲、郑梁燕等

法律声明与分析师声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用，未经授权不得使用。
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