证券行业25家上市券商2025年报综述_业绩业务全面修复_期待估值回归_28页_2mb

报告摘要

业绩业务全面修复，期待估值回归

核心结论

2025年，25家上市券商实现营收和归母净利润同比分别增长 $+31.0%$ 和 $+45.5%$；若考虑国泰海通和华泰证券的非经常性损益，归母净利润同比增长 $+52%$。加权平均ROE均值达到 $7.5%$，同比提升 $1.5\mathrm{pct}$。各业务线全面改善，其中经纪/投行业务和利息净收入占比分别提升2.5、0.4和1pct，经纪和自营仍为收入核心来源，占比分别为 $26.55%$ 和 $43.53%$。管理费用率下降7.2pct至 $48.8%$，经营杠杆均值由4.01倍提升至4.18倍。行业并购重组持续进行，包括湘财股份换股吸并大智慧、中金公司换股吸并东兴、信达，以及东吴证券拟吸合东海证券。

主要观点

1. 收费类业务全面改善

经纪业务：2025年日均股基成交额同比 $+70%$，代买、席位租赁和代销净收入同比分别 $+51.7%$、 $+21.5%$、 $+51.6%$，合计达866.57亿元，经纪净收入同比增长 $+44.4%$。
投行业务：IPO与再融资回暖带动收入修复，全年股权融资规模同比 $+73.6%$，港股IPO融资金额同比增长 $227%$，头部券商投行净收入大多实现正增。
资管业务：券商资管规模企稳回升，公募基金利润有所修复，但整体表现分化。

2. 资金类业务表现突出

自营投资收益：2025年上市券商合计实现自营投资收益1920.91亿元，同比增长 $+26.6%$，年化投资收益率中枢达 $4.3%$，金融资产投资规模较年初 $+18%$。
两融业务：两融余额快速提升，融资收益率下降至 $4.42%$，利息净收入有所回暖。
国际业务：头部券商国际子公司表现亮眼，中信国际、中金香港、华泰国际占集团净利润比重均超过 $20%$，国际业务成为重要增长极。

3. 行业并购重组持续演绎

多家券商推进并购重组，包括湘财股份换股吸并大智慧、中金公司换股吸并东兴、信达，以及东吴证券拟吸合东海证券。
并购重组有助于提升行业集中度，2025年归母净利润排名前五的券商占比降至 $57.7%$，但仍高于2024年的 $58.9%$。

4. 人力结构优化

证券行业从业人员总数同比 $-3.9%$ 至32.34万人，但25家上市券商合计员工总数同比 $+1.1%$ 至17万人。
投资顾问和分析师数量扩张明显，成为人力扩张的主要方向。

关键信息

2025年盈利情况：25家上市券商合计实现营业收入4,413.11亿元，归母净利润1741.4亿元，同比分别 $+31.0%$ 和 $+45.5%$。
业务增长：经纪业务、投行业务、自营投资收益均实现正增长，其中经纪业务增长最为显著。
成本控制：管理费用率下降至 $48.8%$，行业增收不增本趋势明显。
杠杆提升：经营杠杆均值由4.01倍提升至4.18倍，头部券商如中金公司、广发证券、华泰证券等显著提升。
估值修复空间：截至2026年4月6日，证券II（申万）PB估值仅为 $1.14x$，盈利与估值错配明显，估值修复潜力较大。
投资建议：推荐【国泰海通】【华泰证券】【中金公司】【兴业证券】【广发证券】【东方证券】【中信证券】【东方财富】，以及正在推进并购的【湘财股份】和可转债有转股预期的【财通证券】。