20150521-西南证券-金洲慈航-000587.SZ-外延并购加速转型升级_12页_1008kb

金叶珠宝公司调研报告总结

核心内容

金叶珠宝（000587）于2015年4月26日发布重大资产重组预案，拟通过发行股份及支付现金的方式，收购丰汇租赁90%的股权，总对价为59.5亿元。此次收购标志着金叶珠宝正式进军融资租赁行业，实现产融结合，拓展黄金产业链的金融服务板块。

主要观点

1. 丰汇租赁业务优势

• 行业地位：丰汇租赁在2014年北京民营租赁公司中排名第一，资产规模、利润总额和税收贡献表现突出。
• 业务范围广：公司与多家金融机构战略合作，覆盖医疗、供热、水务、电力、钢铁等多个行业，核心客户包括大型国企和上市公司。
• 盈利能力强：相比传统融资租赁业务，丰汇租赁的轻资产投行业务利润更高，2014年净利润达3.4亿元。

2. 国内融资租赁市场潜力巨大

• 行业现状：全国租赁公司超过2200家，但仅10%为活跃公司，前10名公司占据80%市场份额。
• 租赁渗透率低：中国2013年租赁渗透率仅为3.1%，远低于英国、加拿大、澳大利亚等国家的30%以上，且低于日本、韩国的8%。
• 政策支持：融资租赁被列为国家重点发展的生产性服务业之一，地方政府亦将其视为战略性产业，推动行业发展。

3. 产融结合战略

• 业务转型：金叶珠宝目前主要依赖黄金批发业务，毛利率较低，此次收购将推动公司从单一黄金珠宝业务向全产业链及金融服务提供商转型。
• 协同效应：通过与丰汇租赁的协同，金叶珠宝可利用其融资渠道和风控体系，提升整体盈利能力。
• 金融服务拓展：丰汇租赁可为金叶珠宝提供融资支持，降低资金成本，同时未来有望服务整个黄金产业链，成为行业内的综合金融服务提供商。

4. 盈利预测与估值

• 财务预测：假设2015年实现并表，预计公司2015-2017年实现归母净利润分别为6.3亿元、9.5亿元和11.7亿元，摊薄后EPS分别为0.66元、0.99元和1.21元。
• 估值方法：基于2015年50倍PE的估值方法，目标价设定为33元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 财务指标提升：公司ROE预计从2014年的10.32%提升至2017年的22.37%，盈利能力显著增强。

关键信息

• 交易方式：金叶珠宝以每股11.92元的价格发行2.8亿股，支付现金26.3亿元，总对价59.5亿元。
• 业绩承诺：丰汇租赁承诺2015、2016、2017年扣非净利润分别为5亿元、8亿元和10亿元；九五集团承诺金叶珠宝（不含丰汇租赁）2015-2017年扣非净利润分别为1.5亿元、2亿元和2.5亿元。
• 协同效应：收购后，金叶珠宝与丰汇租赁将实现业务互补，提升整体经营效率。
• 风险提示：利率波动、经济增速低于预期、并购进展不及预期等风险需重点关注。

附录：财务预测与估值

附录：财务分析指标

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 目标价：33元。
• 估值逻辑：基于2015年50倍PE，预计公司未来三年收入复合增速达40%，盈利空间显著。

风险提示

• 利率大幅波动可能影响融资成本。
• 中国经济增速低于预期可能导致实体企业现金流紧张，信用风险上升。
• 并购事项进展可能不及预期，影响协同效应的实现。