证券行业2019年年报总结及一季报展望：梦回牛市-20200406-招商证券-18页_1mb

报告摘要

本报告总结了2019年证券行业整体业绩表现，并展望了2020年一季度的市场前景。整体来看，2019年证券行业业绩大幅回暖，盈利能力显著提升，主要得益于量价齐升的市场环境。同时，报告指出在政策红利、流动性充裕和行业趋势向好的背景下，证券板块在2020年一季度有望实现正增长。

2019年业绩表现：
- 23家上市券商合计归母净利润883亿元，同比增加59%，创2016年以来新高。
- 营收总额3098亿元，同比增加43%。
- 行业平均净资产收益率（ROE）达到6.77%，同比增加259BP。
- 行业平均名义杠杆倍数由3.29倍上升至3.55倍。
业绩归因：
- 规模扩张：客户需求全面扩张，推动经纪、投行、资管和两融业务增长。
  - 客户资产规模同比增加56%。
  - 日均股基交易量同比增加35%。
  - 投行业务IPO、再融资、债券承销规模分别同比增加84%、19%和35%。
  - 两融余额同比增加35%。
- 价格提升：费率下降与收益率提升推动盈利。
  - 证券行业净佣金率同比下降0.2BP至0.0288%。
  - 行业平均负债成本下降35BP至4.4%。
  - 投资资产收益率同比提升206BP至4.17%。
- 资产质量：行业资产质量进一步提升，减值损失营收占比下降，信用业务保障比例处于安全水平。
2020年一季度展望：
- 尽管受疫情影响，大部分上市公司业绩下滑，但证券板块有望实现正增长。
- 基于假设：经纪业务增长30%，投行业务增长50%，资管业务持平，信用业务增长20%，投资业务下降15%。
- 1-2月券商营收/净利润环比增长41%/51%，同比增加26%/17%。
- 预计一季度券商板块有望实现双位数正增长。

行业规模：
- 上证指数为2764点。
- 证券行业总市值21548亿元，流通市值17111亿元。
行业趋势：
- 长期趋势一：直融大时代，投行大机遇。
  - 若未来十年我国证券市场总市值达到GDP的1.5倍，投行业务收入空间有望超过1.7万亿。
- 长期趋势二：居民资产增加权益配置，财富管理历史机遇。
  - 假设十年后机构化程度达80%，机构客户综合收入贡献约2600亿元。
- 长期趋势三：负债成本降低驱动ROE趋势抬升。
  - 若负债成本降至3%左右，ROE有望超过10%。
投资建议：
- 强烈推荐中信证券（行业龙头）。
- 弹性标的建议关注东方财富（互联网券商标签、金融科技标签）。
- 当前板块估值1.7倍，预期在流动性和政策红利推动下，估值将全面抬升。

市场状况：
- 2020年一季度日均股基交易量9138亿元，同比增加47%。
- 上证综指下跌9.8%，深证成指下跌4.49%，创业板指数上涨4.01%。
- 两融平均余额10746.32亿元，同比增加34%。
- 一级市场IPO规模同比增加55%，再融资规模下降22%，债券承销规模同比增加44%。
业务收入结构：
- 经纪业务：556亿元，占比18%，同比增加20%。
- 投行：289亿元，占比9%，同比增加21%。
- 资管：261亿元，占比8%，同比增加3%。
- 信用业务：372亿元，占比12%，同比下降1%。
- 自营投资：953亿元，占比31%，同比增加125%。