20220325-国信证券-密尔克卫-603713.SH-物流分销快速扩张_双轮驱动再创佳绩_6页_483kb

密尔克卫 (603713.SH) 总结

核心内容

密尔克卫（603713.SH）在2021年实现营收与利润的显著增长，全年营收达到86.45亿元，同比增长152.3%，归母净利润4.32亿元，同比增长49.7%。公司业绩表现良好，实际数据落在全年净利润增长预期的上沿。四季度单季营收26.95亿元，同比增长158.9%，归母净利润1.30亿元，同比增长68.9%。公司拟每10股派发现金红利3.9元（含税）。

主要观点

• 业务增长强劲：2021年全年收入增速前低后高，Q4增速显著，物流分销业务快速扩张，成为公司业绩增长的主要驱动力。
• 物流业务表现突出：物流业务在2021年下半年环比改善明显，其中全球货代与航运罐箱业务分别增长185%和35%，全年收入分别为31.14亿元和3.34亿元。
• 分销业务快速发展：公司化工品交易业务全年实现31.26亿元收入，同比增长显著，毛利率稳定在5.4%。
• 新业务拓展：2021年新增MPC全球工程物流及干散货业务，全年营收达2.35亿元，预计2022年将成为利润的重要增量来源。
• 协同效应增强：分销与物流业务的协同效应在2022年将更加明显，公司通过外延整合与管理输出，持续提升业务规模和盈利能力。
• 盈利预测与估值：公司2022-2024年盈利预测分别为6.4亿、9.9亿和13.5亿元，当前市值对应2022年业绩预测为31x，维持“买入”评级。

关键信息

2021年财务表现

• 营业收入：86.45亿元（+152.3%）
• 归母净利润：4.32亿元（+49.7%）
• 扣非归母净利润：4.11亿元（+50.6%）
• 每股收益：2.63元
• 每股红利：0.49元
• 毛利率：10%
• EBIT Margin：6.7%
• ROE：13.7%
• 市盈率（PE）：45.6
• 市净率（PB）：6.25
• EV/EBITDA：33.5

2022年展望

• 物流业务提速：公司内部孵化的物流项目有望在2022年逐步投用，带动合同物流增长。
• 分销业务协同：2022年分销业务将在SKU数量、销售规模、规模效应等方面实现优异表现。
• 仓储能力提升：公司通过灵活调整租赁资产结构，优化资源配置，仓储业务收入端在下半年明显改善。
• 资产扩张：截至2021年底，公司全国自建及管理专业化学品仓库规模达55万平，为未来业务扩展奠定基础。

风险提示

• 行业需求低于预期
• 公司扩张低于预期
• 疫情影响加大

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：2022-2024年分别为6.4亿、9.9亿和13.5亿元
• 估值：当前市值对应2022年业绩预测为31x

业务结构分析

• MGF全球货代业务+MTT全球航运及罐箱业务：全年收入分别为31.14亿元和3.34亿元，同比增长185%和35%。
• MRW区域仓配一体化业务：全年收入5.49亿元，同比增长8.7%，下半年环比改善。
• MRT区域内贸交付：全年收入12.58亿元，同比增长42.0%，毛利率9.1%。
• MPC全球工程物流及干散货：全年收入2.35亿元，为2021年新增业务，预计2022年将成为利润增量来源。
• MCD化工品交易：全年收入31.26亿元，同比增长显著，上半年11.47亿元，下半年19.79亿元，毛利率稳定在5.4%。

财务指标趋势

业务扩张与协同效应

• 物流与交易协同：公司从化工品物流向集物流与交易于一体的交付型公司转型，分销业务的快速扩张为物流业务带来协同效应。
• 线下与线上结合：公司拥有成熟的化工供应链和物流设施，同时通过线上平台灵元素吸引采购方与货主，提升渠道影响力。
• 资产与业务扩张：公司固定资产与在建工程增长显著，为未来产能扩张提供基础。

现金流与运营能力

• 经营活动现金流：2021年为-369亿元，但2022年预计为741亿元，显示公司运营能力提升。
• 企业自由现金流：2022年预计为590亿元，2024年预计为1327亿元，现金流持续改善。
• 周转能力提升：营业周期从2020年底的98.55天下降至66.99天，应收账款周转天数也有所下降，显示公司运营效率提高。

分析师信息

• 分析师：黄盈、姜明
• 联系方式：黄盈（021-60893313 / huangying4@guosen.com.cn），姜明（021-60933128 / jiangming2@guosen.com.cn）

重要声明

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