20160510-广发证券-机械“温故而知新”系列五：吹弹可破的风中承诺？机械行业并购效应分析_1mb

机械行业并购效应分析总结

核心内容

本报告分析了2013-2015年期间机械行业的并购情况及其对业绩和估值的影响，同时关注了2016年并购带来的潜在风险，尤其是商誉减值和业绩承诺未达预期的问题。

主要观点

• 机械行业并购热度上升：机械行业并购数量和金额在2014-2015年持续增长，成为并购浪潮中的主要参与者，仅次于TMT行业。
• 业绩承诺未完成比例较高：在2013-2015年中，机械行业共发生284例外延并购事件，其中约38%的并购案例未完成业绩承诺，自动化装备领域是未完成业绩承诺的重灾区。
• 并购标的成为利润来源：并购标的利润贡献在机械行业中逐步上升，2015年收购标的净利润占机械行业总净利润的11.29%，部分优质公司净利润贡献显著。
• 母公司业务萎缩：由于外延并购的增加，37%的并购公司母公司业绩贡献低于70%，部分公司甚至出现母公司亏损的情况。
• 商誉规模快速增长：2013-2015年机械行业商誉增长超过2.8倍，2015年第四季度达到383.23亿元，商誉减值损失呈加速上升趋势。
• 商誉减值风险可控但需警惕：虽然行业整体商誉减值损失占净利润比例较低，但随着商誉累积，2016年商誉减值风险可能对净利润产生显著影响。
• 投资建议：建议关注主营业务稳定、外延收购具备成长性的公司，如龙马环卫、永创智能、浙江鼎力等。

关键信息

行业背景

• 机械行业在2014年后成为并购浪潮中的重要参与者。
• 由于需求不足、收入下降和费用刚性，机械行业整体业绩低迷，促使企业寻求外延式发展。

并购现状

• 并购数量和金额：2015年并购金额为30,484.35亿元，同比增长17.17%；并购数量为6,470起，同比增长56.43%。
• 并购目的：横向整合、多元化战略、垂直整合和买壳上市是主要的并购目的，其中自动化装备企业多采用横向整合。
• 并购方式：发行股份购买资产为主流方式，占41家公司中30家。

并购业绩分析

• 业绩承诺完成情况：2015年机械行业共有110个并购案例作出业绩承诺，其中53个完成，32个未完成，未完成比例为38%。
• 并购标的利润贡献：122家公司公布了收购标的2015年实际完成净利润，合计43.1亿元，占母公司净利润的41.7%。
• 优质收购标的：49家公司净利润超过3,000万元，占收购标的净利润的90.56%，其中多数来自自动化设备和智能制造领域。

商誉与减值风险

• 商誉增长：2013年第一季度机械行业商誉合计101.16亿元，2015年第四季度达到383.23亿元，复合增长率84.42%。
• 商誉减值风险：2015年商誉减值损失为270.29亿元，同比增长116.88%；商誉减值损失占净利润比例达到3.02%。
• 2016年风险预测：若净利润增速为-5%，商誉减值损失/净利润比值将达12%-20%；若净利润增速为-20%，则可能高达23.63%。
• 个股风险：部分自动化装备企业商誉/净资产比重较高，如新日恒力（138%）、智云股份（73%）、华昌达（57%）等。

投资建议

• 关注具备稳定主营业务和外延收购标的具备成长性的公司。
• 重新审视依赖外延并购项目业绩的公司，优先选择业绩逐步增长、中长期成长空间大的个股。
• 推荐标的包括：龙马环卫、永创智能、浙江鼎力等。

风险提示

• 行业需求持续下滑。
• 并购标的业绩不达承诺。
• 商誉减值风险加剧，尤其是自动化装备领域。

图表索引

• 图1：2013-2015年全行业并购金额和数量
• 图2：机械行业近3年有收购动作的132家公司营业收入和净利润
• 图3：近三年沪深上市公司已完成的重大重组事件所属行业
• 图4：近三年沪深机械行业上市公司并购重组目的
• 图5：近三年沪深机械行业上市公司并购重组方式
• 图6：近三年机械行业并购案例业绩完成情况
• 图7：收购标的2015年实际完成利润占对应母公司和机械行业的比重
• 图8：2015年收购标的母公司净利润占合并报表的比重
• 图9：收购标的2015年实际完成净利润情况
• 图10：近3年机械行业商誉情况（剔除净利润5亿元以上的公司）
• 图11：近3年机械行业商誉情况
• 图12：近3年机械行业商誉减值及其占净利润比重
• 图13：2015年机械行业商誉与净资产比重较重个股

相关研究

分析师信息

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，6年证券从业经历。
• 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士。
• 代川：中山大学数量经济学硕士。
• 王 玳：厦门大学核物理学硕士。

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