20260128-海通国际-安踏体育-02020.HK-战略性收购Puma_29.06_股权_继续推进单聚焦+多品牌+全球化战略_13页_1mb

安踏体育 ANTA SPORTS 2026年战略收购Puma股权总结

核心内容

安踏体育（ANTA SPORTS）于2026年1月26日宣布拟以15亿欧元（约合人民币122.78亿元）收购PUMA SE 29.06%的股权，成为其单一最大股东。此次收购旨在推进安踏“单聚焦、多品牌、全球化”战略，增强其全球化布局并验证多品牌管理模式。

主要观点

• 收购背景与目标：
  安踏通过收购Puma，期望弥补其在足球、赛车等细分市场以及欧洲、拉丁美洲等区域市场的不足，丰富品牌矩阵并提升全球影响力。

• 交易细节：

  • 收购价格为35欧元/股，较市场价溢价60%。
  • 资金来源为集团内部自有现金，不影响2025年派息。
  • 交易需满足多项先决条件，包括反垄断审批、股东大会批准、中国发改委批准及外国直接投资机构批准。
  • 预计交易周期为6至8-10个月，有望于2026年底前完成。
  • 协议包含额外付款机制，若发生特定要约收购、退市或第三方出售，安踏可能需支付差价补偿。

• 治理模式：
  安踏计划在交易完成后争取在Puma监事会获得代表席位，以赋能协同为核心参与Puma治理，同时保持其运营独立性。目前暂无要约收购计划，亦未明确Puma经营恢复时间表。

• 市场预期：

  • Puma在2025年市场一致预期收入双位数下滑，净利润亏损。
  • Puma在跑步、足球、篮球、训练及赛车等细分领域具备较强品牌力和产品力。
  • 安踏对Puma的运营建议覆盖全球，现阶段不考虑细化，未来将谨慎评估进一步合作的可行性。

关键信息

财务预测与估值

股票表现

• 评级：优于大市（OUTPERFORM）
• 现价：HK$77.90（2026年1月27日收盘价）
• 目标价：HK$91.40（对应16XPE估值）
• 上行空间：17.4%
• 历史表现：
  • 1个月：-7.2%
  • 3个月：-13.3%
  • 12个月：-0.1%
  • 相对MSCI China：-33.7%

Puma财务表现

Puma销售结构

• 销售渠道：以经销为主，占收入72.5%。
• 收入结构：
  • 鞋类：56.4%
  • 服饰：33.4%
  • 配件：10.2%
• 区域收入：
  • 欧洲：39.4%
  • 美洲：40.1%
  • 亚太：20.5%

风险提示

• 国内经济波动导致内需不足
• 库存承压
• 竞争加剧

附录信息

ESG评论

• 环境：推动从生产到终端产品的全过程环境影响管控，实现“1+3+5”整体环境战略目标。
• 社会：对超过70家一级供应商、35家二级供应商及3家三级供应商进行社会责任审核，未发现重大违规事项。
• 治理：建立有效的ESG管治和监督机制，制定并检讨可持续发展战略目标，推动各部门以可持续发展角度提升业务思维和运营举措。

投资建议与盈利预测

• 收入预期：2025-2027年分别为782.6亿、850.0亿、920.4亿元，同比增长10.5%、8.6%、8.3%。
• 净利润预期：2025-2027年分别为129.8亿、143.4亿、162.4亿元，同比增长-16.6%、10.0%、12.6%。
• PE估值：2025-2027年分别为15.0X、13.6X、12.1X。
• 评级：维持“优于大市”评级，目标价HK$91.40，较现价有17.4%上行空间。

评级定义

• 优于大市（Outperform）：未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上。
• 中性（Neutral）：未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，按FINRA/NYSE规则归为持有类别。
• 弱于大市（Underperform）：未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上。

股票基准指数

• 日本：TOPIX
• 韩国：KOSPI
• 台湾：TAIEX
• 印度：Nifty100
• 美国：SP500
• 其他中国概念股：MSCI China

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