20160105-申万宏源-债券信用周评_四季度信贷资产支持证券回顾_12页_1mb

2016年1月4日申万宏源债券信用周评总结

核心内容概览

2016年四季度信贷资产支持证券（ABS）发行量和规模均显著上升，总计发行41单产品，规模达1702.23亿元。消费贷款和个人住房抵押贷款类产品在发行数量和规模上持续增长，发起机构范围也有所扩展，新增住房公积金管理中心。城、农商行在四季度发行数量较多，且部分为首次发行，其产品在次级档发行规模占比和层厚方面优于其他机构。

主要观点

信贷资产支持证券发行情况

• 发行规模与数量：四季度ABS发行量继续上升，共发行41单，规模达1702.23亿元。
• 产品类型：消费贷款和个人住房抵押贷款类产品占比增加。
• 发起机构：城、农商行是主要发起机构，且部分为首次发行；新增住房公积金管理中心。
• 发行期限：除个人住房抵押贷款外，ABS加权平均期限有所延长。
• 次级档与超额利差：城、农商行所发产品的次级档发行规模占比高于其他机构，且层厚提升；其超额利差继续上升，而政策性银行和汽车金融的超额利差略有下滑。
• 发行票息：四季度ABS加权平均票息（剔除次级档）走势与国债利率走势有所背离，因年底城、农商行首次发行增多，票息上升。

市场回顾

• 利率债：中长端利率债收益率小幅上升。
• 信用债：信用债收益率延续下行，短端下行幅度略高于长端。
• 信用利差：AA+及以上品种信用利差继续收窄，接近或创历史新低；AA品种信用利差位于四分位数以下；AA-品种信用利差普遍位于中值附近。
• 中短期票据：全月来看，除1年期AA-品种外，其余期限等级中短期票据收益率均大幅下行，平均下行约40BP；城投债平均下行幅度约为44BP。

负面事件

• 评级下调：多家企业主体评级下调，包括一重股份、淄博宏达、山西襄矿集团、国丰钢铁、平煤神马集团等。
• 原因分析：主要因行业需求疲弱、盈利能力下降、债务压力大、经营现金流为负、融资难度增加等。
• 回售延期：中钢股份延长回售登记截止日至1月29日，反映国企债务违约处置难度。

产业信用跟踪

有色行业

• 美元指数：小幅上扬。
• 基本金属价格：铜、铝、铅、锌价格继续小幅反弹或下跌，其中铜涨幅最大，锌跌幅最大。
• 行业影响：下游需求疲软对行业盈利形成压力。

造纸行业

• 债券成交情况：共15只债券有交投，成交量继续下滑。
• 净价变化：9只债券净价上涨，5只下跌，1只持平。
• 行业动态：部分企业获得增值税即征即退资金，也有企业进行重大资产重组或获得财政补助。

地产行业

• 成交量：上周十大城市成交量环比上涨，一线城市涨幅最大。
• 库存与土地市场：一、二线城市库存下降，土地成交面积增加，溢价率有所波动。
• 行业新闻：嘉宝集团非公开发行A股股票申请获审核通过。

关键信息

• 信贷ABS：发行规模和数量持续增长，城、农商行和住房公积金管理中心成为主要发起机构。
• 信用利差：整体收窄，尤其是高等级品种，接近历史低位。
• 负面事件：多家企业评级下调，反映行业整体风险上升。
• 市场趋势：信用债收益率持续下行，短端表现优于长端，信用利差显著收窄。
• 行业动态：有色和造纸行业受外部环境影响，部分企业获得政策支持或进行重大资产重组。

附注信息

• 分析师信息：陈康、王颖、钟嘉妮、吴伟。
• 联系人信息：何思远，联系方式为 (8621) 23297445，邮箱为 hesy@swsresearch.com。
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