20230506-天风证券-新易盛-300502.SZ-CAPEX阶段性下滑导致利润承压_LPO+硅光为长期增长点_4页_760kb

原标题：新易盛2022年度及2023年一季报点评：CAPEX阶段性下滑导致业绩承压，AI复苏有望恢复高增长
核心要点：
维持买入评级，新目标价未给出。
业绩表现：

• 2022年年度报告：营收YoY +1383%，归母净利润YoY +3651%，扣非归母净利润YoY +3115%。主要驱动因素为毛利改善（毛利率同比提升449pct）及资产重估收益，光模块销量有所缩减但高速模块ASP提升。
• 2023年一季报：营收YoY -1873%，归母净利润YoY -1857%，扣非归母净利润YoY -2266%。主要受到海外CAPEX阶段性下滑及新产能调试影响，业绩受影响。
  产品竞争力与行业前景：
• 高速率光模块产品销售占比持续提升，已掌握100G/400G/800G光模块批量交付能力，核心技术涵盖高速率光器件芯片、封装技术。
• 成功推出800G光模块(包括LPO和硅光等方案)，预期受益于AI/云数据中心驱动的光模块升级浪潮。
• 公司预期下半年随行业CAPEX复苏及泰国工厂产能释放，业务有望好转。
  费用情况：
• 2022年全年费用率增长0.17 pct，尤其研发费用率大幅上升193 pct，反映加大研发投入。
• 2023年一季度费用率同比大增5.15 pct，主要受Alpine交易相关的激励费用和汇兑损失影响。
  财务预测与估值：
• 调整盈利预测（原预测部分因短期CAPEX下滑下调），预计2023-2025年归母净利润为80亿/120亿/161亿元。
• 目标价格隐含估值38X/25X/19X PE，维持“买入”评级。
  风险提示：
  下游需求波动、全球疫情不确定性、市场竞争加剧、产品开发风险。