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美团点评（03690.HK）深度研究报告总结

核心内容

美团点评（03690.HK）是中国领先的本地生活服务电子商务平台，已成长为国内最大的O2O平台之一。公司成立于2010年，用户数量庞大，业务覆盖餐饮、酒店、旅游、出行等多个领域，并且不断向B端产业链延伸。

主要观点

• 投资逻辑：投资美团是一场5-10年的马拉松，其核心能力推动业务边界不断延伸，未来五年将重点发力B端产业链。
• 核心能力：美团具备“好学、敢战、善谋、有定力”四大能力，这些能力使其在竞争中保持领先。
• 业务生态：美团构建了日趋完整的本地生活服务生态，包括到店、到家、出行、to B等业务线。
• 行业竞争：与阿里在本地生活服务O2O市场的竞争将形成双寡头格局，美团有望在长期竞争中保持领先地位。
• 估值与建议：基于DFCF模型，公司合理价值为58.95港币，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务指标

市场数据

• 流通港股（百万股）：5,491.98
• 总市值（百万元）：277,345.24
• 年内股价最高最低（元）：72.650/50.150
• 恒生指数：26451.03

业务分析

• 到店业务：包括餐饮、酒店、旅游等，是平台生态的基石，2017年贡献108.5亿元收入，毛利率高达88.3%。
• 到家业务：主要为外卖和跑腿代购，是美团最核心的流量入口，2017年贡献62.0%营收和13.9%毛利。
• 出行业务：包括网约车和共享单车，是构建本地生活服务网络的关键，但初期需要大量资金投入。
• to B业务：美团从2016年起积极布局，如“聚宝盆”平台，为中小商户提供服务，提升平台的生态价值。

竞争格局

• 阿里在本地生活服务市场中的强势介入将使美团面临更大挑战，但凭借精准的战略和执行力，美团有望在长期竞争中保持领先地位。
• 阿里虽有资源和技术优势，但多线作战，而美团专注于本地生活服务，形成差异化竞争。

估值与投资建议

• 预测2018-20年调整后EPS分别为-1.78元、-1.3元、-0.54元。
• 基于DFCF模型，合理价值为58.95港币，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

1. 现金流仍需时间转正；
2. 商户产品质量和服务口碑的波动；
3. 新业务拓展不达预期可能影响估值。

业务生态与战略

到店业务

• 餐饮：大众点评的并购使美团在内容和数据上占据优势，提升用户粘性和商户入驻。
• 酒店预订：通过差异化策略，美团在三四线城市取得优势，获客成本低，佣金率也较低。

到家业务

• 外卖：是美团最大的流量入口，毛利率显著提升，市场份额扩大。
• 技术优势：美团外卖的智能调度系统是其核心竞争力，提升配送效率和用户体验。

出行业务

• 网约车：需大量资金投入，但具备战略意义，帮助构建本地生活服务网络。
• 共享单车：摩拜单车的运营需持续投入，美团将其作为重点，但需谨慎评估。

to B业务

• 战略意义：是美团未来增长的重要方向，通过企业服务提升平台的生态价值。
• 产品布局：如“聚宝盆”平台，提供对中小商户的服务，推动B端业务发展。

未来展望

• 长期战略：美团将继续在B端产业链发力，从撮合服务交易的电商平台向本地生活服务之网演进。
• 盈利模式：随着外卖和到店业务的成熟，美团的盈利能力和现金流将逐步改善。
• 竞争格局：预计形成双寡头格局，美团有望凭借核心能力保持领先地位。

总结

美团点评凭借其“好学、敢战、善谋、有定力”的核心能力，成功构建了完整的本地生活服务生态。尽管在短期内面临较大的财务压力，但其在技术、运营和战略上的优势使其具备长期发展的潜力。随着B端业务的推进和盈利模式的完善，美团有望在未来几年内实现盈利并创造更大的股东价值。