2018-美团点评_从模仿者到谋局者_从幸存者到领跑者_50页-4mb

美团点评(03690.HK) 增持 (首次评级) 总结

核心内容

美团点评是中国领先的本地生活服务电子商务平台，业务涵盖餐饮、旅游、出行等多个领域，拥有3.8亿用户。公司于2018年9月在港交所上市，融资381亿港币，总市值约2773.45亿港币。当前市价为50.50港币，目标价为58.95港币。

主要观点

• 长期投资价值：投资美团是一场5-10年的马拉松，需耐心持有以获取丰厚回报。
• 核心能力：美团具备“好学、敢战、善谋、有定力”四大核心能力，支撑其业务扩张与战略执行。
• 业务生态：美团构建了日趋完整的本地生活服务生态，涵盖到店、到家、出行及to B产业链。
• 竞争格局：美团与阿里在本地生活服务市场形成双寡头竞争，预计市场份额稳定在6:4至7:3之间。
• 财务表现：美团2018-2020年预计营收CAGR达54.6%，关注长期现金流而非短期利润。
• 估值与建议：基于DFCF估值模型，合理价值为58.95港币，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务数据

市场数据

• 流通港股（百万股）：5,491.98
• 总市值（百万元）：277,345.24
• 年内股价最高最低（元）：72.650/50.150
• 香港恒生指数：26451.03

估值

• 合理价值（港币）：58.95元
• 首次评级：增持

业务生态

到店业务

• 核心地位：到店业务是美团生态的基石，贡献了32.0%的营收，毛利率达88.3%。
• 主要板块：包括餐饮、酒店、机票、旅游预订，以及娱乐、美容等服务。
• 差异化策略：通过用户评论、优惠券和在线营销服务提升用户粘性和平台价值。

到家业务

• 核心优势：餐饮外卖是最大的到家业务，2017年贡献62.0%的营收，毛利率达12.2%。
• 用户增长：外卖成为主要流量入口，2018年三季度日均交易笔数达1788万笔。
• 用户体验：美团外卖在配送效率和补贴力度上优于饿了么，拥有更完善的智能调度系统。

出行业务

• 战略意义：出行是美团构建本地生活服务网络的关键一环，包括网约车和共享单车。
• 挑战：初期需大量资金投入，补贴成本高，但美团凭借平台生态优势，有望通过交叉销售提升用户粘性。
• 试点表现：在南京和上海的试点中，美团打车MAU分别达到滴滴出行的82%和32%。

to B 产业链

• 战略转型：从C端向B端转型，关注供应链效率提升和产业互联网化。
• 主要产品：包括“聚宝盆”等企业服务产品，帮助中小商户进行数字化转型。
• 未来希望：to B业务被视为美团未来增长的重要引擎，有助于构建更完整的本地生活服务生态。

与阿里竞争

• 竞争格局：预计形成6:4至7:3的市场份额分配。
• 阿里优势：拥有强大的技术、资源和多头并进的战略。
• 美团优势：凭借精准的战略和执行力，以及本地生活服务的深度，有望在长期竞争中保持领先。

风险提示

1. 现金流仍需时间转正。
2. 商户产品质量和服务口碑波动。
3. 新业务拓展不达预期可能影响估值。

总结

美团点评凭借其强大的学习能力、执行力和战略眼光，已成为中国本地生活服务O2O市场的领跑者。公司通过不断拓展业务边界，从到店到到家再到出行，构建了完整的生态体系。尽管面临阿里等竞争对手的挑战，美团凭借其核心能力与生态优势，有望在长期发展中持续增长。当前估值已给予较高溢价，但若能持有5年以上，有望获得丰厚回报。