20180107-国金证券-基础化工行业深度研究_民营大炼油系列报告之PTA供需格局_产能投放逐步落地_景气度趋势性上行_17页_1mb

能源与环境研究中心：基础化工行业研究 增持（维持评级）

核心内容概览

本报告主要围绕2018年PTA行业的发展前景展开，分析行业景气度、供需格局、竞争格局及投资建议，同时提及聚酯产业链的动态变化及大炼油项目对行业的影响。

主要观点与关键信息

一、PTA完成供给侧改革，行业走出多年底部

• PTA主要下游为聚酯，上游为PX。
• 2008-2017年，PTA经历了两次产能扩张，导致行业长期低迷。
• 自2015年以来，供给侧改革推动行业产能出清，PTA行业进入上行周期。
• 行业前四位企业合计产能占比超过61%，四大上市民营聚酯龙头合计占比超过50%，竞争格局良好。

二、PTA需求端：18年“禁废令”带来新增量，聚酯产能持续投放

• 2017年聚酯产能释放约410万吨，带动PTA需求大幅增长。
• 2018年“禁废令”将导致再生聚酯需求减少，催生原生聚酯替代需求，预计新增PTA需求约397万吨。
• 18年下半年，苏北与安徽等地喷水织机搬迁产能将释放，进一步拉动PTA需求。
• 2018年聚酯新增产能预计为455万吨，对应PTA需求约387万吨。

三、PTA供给端：集中投产带来短期压力，行业格局与景气度向好盈利可维持合理水平

• 2017年PTA复产与投产合计约810万吨，实际有效产能约为410万吨。
• 2018年上半年PTA可能面临再库存压力，但下半年随着聚酯产能释放，行业景气度有望提升。
• PTA装置故障频次增加，检修可能带来阶段性供需紧张，缓解产能压力。

四、原材料成本推动PTA价格上涨，PX端利润占比继续下降

• 国际油价进入上行周期，推动PTA价格中枢上行。
• PX海外供给增加，国内进口来源多元化，PTA对上游议价能力增强，PX在产业链中利润占比将下降。
• PTA加工差趋势性扩大，盈利能力增强。

五、投资建议

• 推荐关注拥有PTA产能的聚酯龙头企业：恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、恒力股份。
• 恒逸石化权益PTA产能612万吨，荣盛石化572万吨，恒力股份660万吨，桐昆股份350万吨。
• 按PTA价差扩大100元/吨对应的EPS弹性排序：恒逸石化 > 桐昆股份 > 恒力股份 > 荣盛石化。
• 聚酯龙头企业投建大炼油项目将带来利润增长，提升纺织产业链出口竞争力。
  • 浙石化一期盈利中枢100亿元
  • 恒逸文莱一期盈利中枢25-30亿元
  • 恒力炼化一期盈利中枢50-70亿元

风险提示

• 国际油价大幅下跌
• PTA产能投放超预期
• 聚酯下游需求大幅下滑

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

行业评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上

特别声明

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• 报告基于公开资料和实地调研，不构成投资建议。
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