深度报告-20260806-国盛证券有限责任公司-春秋航空-601021.SH-民航入万家_春秋同风起_41页_3mb

春秋航空（601021.SH）总结

核心内容

春秋航空是中国低成本航空市场的龙头企业，自2004年成立以来，始终坚守低成本航空战略定位，通过精细化运营和航旅融合模式，实现成本控制与盈利增长的双重目标。公司以“人人坐得起飞机”为愿景，通过优化运营效率、控制费用、提升客座率，形成独特的竞争优势，盈利能力领先行业。

主要观点

• 低成本战略优势：春秋航空通过单一机型、单一舱位、高客座率和高飞机日利用率，有效降低单位成本，2025年单位座公里成本较三大航低30%。
• 航旅融合模式：公司通过旅游与航空的深度协同，实现流量引导、需求衔接、航线培育和风险规避，提高整体运营效率。
• 国际化布局：公司自2010年起拓展国际航线，2014-2025年国际航线可用座公里CAGR达23.3%，跨境出行需求增长为公司带来新的增长点。
• 盈利能力突出：2025年公司归母净利润达23.2亿元，ROE平均为12.8%，较三大航高近20个百分点；2026年1季度实现归母净利润9.8亿元，同比+45%，创历史新高。
• 成长潜力大：随着民航大众化深化和跨境出行增长，公司有望进一步提升市场占有率，受益于比价效应和消费结构转变。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2025年为214.6亿元，2026年预计为257.1亿元，同比增长19.8%。
• 归母净利润：2025年为23.2亿元，2026年预计为18.3亿元，2027年预计为30.7亿元，2028年预计为37.5亿元。
• 每股收益（EPS）：2025年为2.37元/股，2026年预计为1.88元/股，2027年预计为3.13元/股，2028年预计为3.84元/股。
• ROE：2025年为12.8%，2026年预计为9.5%，2027年预计为14.5%，2028年预计为16.0%。
• P/E：2025年为19.6倍，2026年预计为24.7倍，2027年预计为14.8倍，2028年预计为12.1倍。
• P/B：2025年为2.5倍，预计2026年为2.3倍，2027年为2.1倍，2028年为1.9倍。

运力与市场占有率

• 可用座公里：2025年为338.1亿座公里，同比+15.4%；2014-2025年国际航线可用座公里CAGR为23.3%。
• 国内航线市占率：2025年为4.0%，国际航线市占率为3.2%。
• 低成本航空市占率：2025年约为33.5%，国内渗透率为12.9%，全球平均为34.2%，仍有提升空间。

航旅协同效应

• 旅游与航空协同：春秋集团通过内部化关键价值活动，实现旅游与航空资源的高效配置，提升整体盈利能力。
• 航线孵化：通过旅游客流支撑新航线的市场培育，降低市场风险，提高航线成功率。
• 资源平衡：利用航旅结合模式平衡淡旺季运力需求，提升运营效率。

战略与运营

• 成本领先战略：公司通过精细化管理，实现低成本航空模式，保持盈利能力。
• 运力扩张：公司运力持续增长，2015-2025年CAGR为14.5%，2020-2022年逆周期扩张，积累时刻资源。
• 财务策略：公司资产负债率低于行业平均水平，财务费用率控制良好，盈利能力和现金流稳健。

投资建议与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为257/284/307亿元，归母净利润分别为18.3/30.7/37.5亿元，ROE逐步提升。
• 估值方法：采用P/E相对估值法，参考可比公司估值，给予2027年目标P/E 20x，对应合理估值62.60元/股。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响航空出行需求。
• 恶性价格竞争：可能压缩利润空间。
• 安全事故风险：可能影响公司运营和声誉。
• 补贴可持续性：影响公司成本结构。
• 人民币大幅贬值：影响国际航线盈利能力。
• 油价大幅上涨：增加运营成本，影响盈利。

总结

春秋航空凭借清晰的低成本航空战略、高效的航旅融合模式和灵活的运力调整，成功在行业周期中保持稳健增长。随着民航大众化趋势和跨境出行需求的持续增长，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。未来，公司将继续深化航旅协同，优化成本结构，推动长期可持续发展。