20260424-国信证券-甘源食品-002991.SZ-2025年渠道深刻调整_2026Q1收入恢复增长_6页_900kb

甘源食品（002991.SZ）总结

核心内容

甘源食品（002991.SZ）于2025年及2026年第一季度公布了其业绩表现，整体呈现出收入下滑、利润承压，但2026Q1收入恢复增长的趋势。公司持续推进渠道变革，同时加强产品创新和海外拓展，为未来业绩改善奠定了基础。

主要观点

• 2025年业绩表现：

  • 营业总收入为21.0亿元，同比减少7.1%。
  • 归母净利润为2.1亿元，同比减少44.6%。
  • 扣非归母净利润为1.9亿元，同比减少44.3%。
  • 2025年毛利率同比下降0.7个百分点，主要受棕榈油成本高位影响。
  • 销售费用率同比上升5.0个百分点，管理费用率上升0.8个百分点，财务费用率上升0.1个百分点，导致盈利能力受损。
  • 归母净利率为9.9%，同比减少6.7个百分点。

• 2026Q1业绩表现：

  • 营业总收入为6.2亿元，同比增长22.5%。
  • 归母净利润为0.7亿元，同比增长25.7%。
  • 扣非归母净利润为0.6亿元，同比增长29.0%。
  • 净利率同比提升0.3个百分点，费用率开始优化。

• 渠道调整：

  • 传统经销渠道收入同比下降17.7%，收入占比从2024年的85.4%降至2025年的75.6%，主因公司对部分KA渠道由经销商模式转为直营模式，并优化部分经销商。
  • 电商渠道收入同比增长35.8%，直营及其他渠道收入同比增长101.9%，显示新兴渠道增长迅速。

• 产品表现：

  • 综合果仁及豆果系列收入同比下降18.6%。
  • 青豌豆系列收入同比增长1.0%，瓜子仁系列收入同比增长0.3%，蚕豆系列收入同比下降6.8%，其他系列收入同比下降6.8%。

• 盈利预测与投资建议：

  • 鉴于渠道改革和产品创新，预计2026-2028年公司营业收入将分别增长12.6%、12.4%、11.1%。
  • 归母净利润预计分别增长30.4%、16.9%、13.3%。
  • EPS分别为2.92元、3.41元、3.86元。
  • 当前股价对应的PE分别为17倍、15倍、13倍。
  • 综合考虑业绩改善潜力、分红能力和意愿，维持“优于大市”评级。

关键信息

盈利预测（亿元）

财务指标

风险提示

• 消费者购物习惯变化导致传统渠道流量大幅下滑。
• 行业竞争加剧。
• 原材料价格大幅上涨。
• 海外市场开拓遭遇较大阻力。
• 食品安全风险。

分红情况

• 2025年维持70%的高比例现金分红。
• 年末期分红方案为每10股派发现金红利10.13元（含税），累计分红1.46亿元。

总结

甘源食品在2025年面临传统经销渠道下滑、成本高位和费用投入增多带来的盈利压力，但通过渠道变革、产品创新和海外拓展，2026Q1收入实现恢复增长，费用率开始优化。公司预计2026-2028年业绩将逐步改善，维持“优于大市”评级。尽管存在一定的市场和运营风险，但其高分红能力和潜在增长动力仍吸引投资者关注。