20181212-财通证券-传媒行业2019年投资策略报告_春寒料峭_乍暖还寒_37页_1mb

传媒行业2019年投资策略报告总结

核心观点

• 投资评级：中性（维持）
• 2019年传媒行业整体性机会概率较小，板块走势分化将进一步加剧
• 估值处于历史底部区间，具备一定配置价值
• 游戏行业存在边际改善机会，建议重点关注

行业回顾

2.1 估值中枢持续下调

• 传媒板块估值持续下调，2018年至今传媒（申万）指数累计下跌35.80%
• 传媒行业整体PE为33倍，低于2011年历史低点
• 自2015年后，传媒板块市盈率与A股全市场市盈率差距逐渐缩小

2.2 板块总体业绩增速放缓

• 传媒行业整体营收增速放缓，2018年前三季度营收同比增长16.8%，归母净利润同比增长2.9%
• 影视和游戏是估值相对较高的板块，而纸媒出版估值长期保持较低水平
• 广告营销板块波动较大，2016年后估值回落明显

2.3 热点凌乱，图书出版表现较好

• 年初至今涨幅居前的个股中，仅有6支股票实现正收益
• 传统图书出版行业表现较好，凤凰传媒、长江传媒、城市传媒位列涨幅前列
• 跌幅榜中，乐视网、*ST巴士、ST中南等因暴雷跌幅明显

影视娱乐内容精品化趋势

3.1 板块营收增速放缓，部分品种估值略显低估

• 影视娱乐板块营收同比增长7.7%，利润端同比增长18.1%
• 部分公司估值略显低估，如中国电影、华策影视等
• 国企背景公司具备较强的经营壁垒，稳健特征于弱市具备防守价值

3.2 优质国产内容驱动观影人数回升

• 2018年国产电影在年度TOP20中占比达66.7%，较2017年提升显著
• 2019年为好莱坞影片大年，预计引进超25部具备票房潜力的好莱坞电影
• 春节档优质内容云集，有望带动2019年全年票房增长

3.3 投资建议

• 推荐关注中国电影、横店影视、幸福蓝海等具备高安全边际和成长性的公司
• 中国电影：行业龙头，预计2018-2020年EPS分别为0.81元、0.79元、0.91元，维持“买入”评级
• 幸福蓝海：区域院线龙头，预计2018-2020年EPS分别为0.48元、0.57元、0.63元，维持“买入”评级
• 横店影视：院线下沉模式成熟，预计2018-2020年EPS分别为0.76元、0.89元、1.02元，给予“增持”评级

游戏行业展望

4.1 板块营收企稳回升，部分品种投资价值凸显

• 游戏板块估值从2015年的120.3倍回落至目前的21.8倍
• 2018年前三季度营收同比增长23.65%，利润端增速放缓明显
• 预计2019年版号将恢复，带来估值修复和业绩改善机会

4.2 政策监管影响行业

• 游戏行业进入强监管时代，版号审批恢复时间存在不确定性
• 总量调控、未成年人保护等政策将逐步出台，增加业绩波动性
• 头部厂商市占率有望进一步提升，中小厂商加速出清

4.3 投资建议

• 关注版号恢复及预期带来的估值修复机会
• 关注强监管背景下行业龙头及竞争优势显著的标的
• 关注优质游戏出海标的，如腾讯、网易等

纸媒出版行业分析

5.1 板块营收平稳增长，部分品种估值低估

• 纸媒出版行业营收平稳增长，部分公司估值处于低估区间
• 教辅教材及少儿市场将受益于二胎政策带来的新增人口

5.2 传统图书出版具备政策壁垒

• 民营资本无法进入图书出版与教材发行领域，具备较强的政策壁垒
• 国企背景公司具备较强的经营稳定性，资产负债率低、现金流充足

5.3 行业前景

• 二胎政策全面放开后，新生儿数量回升，有望带动少儿及教辅类图书消费
• 传统图书出版市场具有一定的防御价值，适合弱市配置

重点覆盖标的详情

风险提示

• 游戏版号审批重启时间超预期
• 总量调控及未成年人保护政策力度超预期
• 网络视听内容审核对互联网平台内容及会员增长造成负面影响
• 商誉减值及股权质押风险