20250819-太平洋-华润啤酒-00291.HK-华润啤酒_啤酒业务表现亮眼_白酒业务承压_5页_689kb

华润啤酒（00291）公司点评总结

📈 核心亮点

• 啤酒业务高质量增长：2025年上半年实现营收239.42亿元，归母净利润57.89亿元，同比分别增0.8%和23.0%。啤酒业务量价稳定，销量648.7万吨，吨价3570元/吨，同比分别增长2.2%和0.4%。次高档及以上销量中高位数增长，高档销量超10%增长。
• 高端产品表现突出：喜力销量增速超20%，老雪增速超70%，红爵增速超100%。
• 盈利能力创历史新高：2025H1毛利率达48.9%，同比提升2.0个pct，归母净利率24.2%，同比提升4.4pct。主要受益于产品高端化、成本优化和精细化管理。
• 新业务与渠道拓展：推出德式小麦啤、茶啤等新品，线上与即时零售GMV同比增长分别接近40%和50%，定制化、代工业务加速发展。
• 股东回报稳定：派息比例26%，股息增长24%。

📊 业绩表现

• 2025年上半年啤酒收入231.61亿元，同比增长2.6%；白酒收入7.81亿元，同比下降33.7%。
• 区域贡献稳定：东区、中区、南区营收同比均增长3.0%、2.1%和2.0%。
• 投资建议：预计2025-2027年营收增速为3%/4%/4%，归母净利润增速19%/9%/6%，EPS分别为1.74元、1.89元、2.02元，目标价34.04港元（对应PE15x），评级“买入”。

📅 盈利与财务

• 毛利率48.9%，同比提升2.0pct；净利率12.27%，同比升1.98pct。
• 销售费用率下降2.0pct（至15.6%），管理费用率上升1.3pct（至7.6%）。
• 资产负债率48.66%，股东权益增长。

🧭 前景与估值

• 风险提示：食品安全、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。
• 预测股权回报率（ROE）稳中有升，EV/EBITDA估值降至个位数水平。