策略专题报告：风格切换偏短期，慢牛趋势不变-20201025-东北证券-24页

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了当前A股市场风格切换的趋势，指出虽然大金融板块在短期内表现强势，但这种趋势可能偏短期，而长期来看，A股市场仍将继续维持慢牛走势。

主要观点

• 金融风格偏短期：大金融板块的强势主要受到日历效应和基金换仓的影响，而非基本面或宏观环境的长期支撑。
• 盈利改善与风险偏好支撑慢牛：9月经济数据超预期，企业盈利持续修复，同时宏观流动性相对平稳，市场情绪虽略有回落，但政策预期可能提振风险偏好。
• 行业配置趋于均衡：短期建议关注三季报盈利占优的行业、政策导向的行业以及基金换仓所导向的低波动板块。

关键信息

1. 基本面指标分析

• 顺周期行业：大金融板块在顺周期行业中更值得关注，但其盈利优势并不显著。
• CPI-PPI剪刀差：当前剪刀差迅速下行，不利于金融风格占优，除非短期内出现改善。
• M1-M2剪刀差：M1-M2剪刀差上行对金融风格短期有利，符合当前市场情况。
• 数量指标：市场自6月以来已具备切换至金融风格的部分条件，但并不显著。

2. 基金换仓与风险偏好

• Q4基金风险偏好下降：基金经理在Q4倾向于降低风险偏好，导致低波动板块补涨。
• 基金换仓行为：2015年后基金换仓低波动的行为更显著，但预计不会持续到四季度末。
• 银行配置：基金配置银行比例在三季报中较高，但四季度多下滑。

3. 宏观与微观基本面

• 宏观流动性：宏观流动性相对平稳，通胀趋弱对货币政策影响不大。
• 微观流动性：资金流入有所回落，但市场情绪影响较大，预计后续将有所改善。

4. 三季报行情与行业表现

• 三季报盈利修复：化工、农林牧渔、医药生物、电子等行业盈利修复相对领先。
• 消费和科技盈利优势：预计消费和科技行业的盈利优势仍将持续。

5. 政策导向与市场主线

• 政策导向行业：十九届五中全会可能导向军工、第三代半导体、光伏风电、环保、免税和跨境电商等。
• 新能源车：《新能源汽车产业发展规划》等政策导向新能源车，成为短期关注方向。

6. 市场回顾与资产表现

• A股表现：上证综指和创业板指本周均下跌。
• 全球市场：标普500和纳斯达克指数上涨，德国DAX指数下跌。
• 债券市场：中债2年期和10年期收益率下降，美债10年期收益率上升。
• 商品市场：LME铜上涨，ICE布油和NYMEX原油下跌，伦敦金现小幅下跌。
• 汇率市场：欧元兑美元上涨，美元兑人民币下跌。
• VIX指数：进一步下跌，显示市场风险偏好有所回升。

7. 资金流动情况

• 沪深股通资金：净流出27.48亿元，主要流入行业为电力设备及新能源、银行、家电。
• 融资余额：沪深股市融资余额减少54.19亿元，主要行业融资余额变化不一。
• 新基金发行：偏股型基金发行规模有所回落。
• IPO与定增：IPO募资171.39亿元，定增解禁市值较大，主要集中在电子、电力设备及新能源等行业。

8. 产业资本行为

• 产业资本减持：上周电子、医药和农林渔牧产业资本净减持金额较大。
• 大股东与高管减持：大股东和高管净增持金额均下降。

9. 情绪指标

• 200日均线以上股票占比：略有回落，处于中性位置。
• 股权风险溢价：略有下降，但市场情绪仍处于低位。
• 60日新高个股数量：多数行业数量下降，机械设备和计算机行业明显下滑。

风险提示

• 海外疫情和地缘政治冲突：可能超预期，影响市场表现。
• 政策出台不及预期：可能对市场走势产生不利影响。

行业配置建议

• 短期配置：偏均衡，关注三季报盈利占优、政策重点导向和基金换仓所导向的板块。
• 主要主线：
  1. 三季报盈利占优行业：化工、农林牧渔、医药生物、电子等。
  2. 政策导向行业：军工、第三代半导体、光伏风电、环保、免税和跨境电商等。
  3. 基金换仓导向行业：低波动板块，如公用事业、银行、食品饮料等。

附录

• 分析师简介：邓利军和邢妍妹，具有丰富的市场分析和研究经验。
• 重要声明：本报告仅供本公司客户使用，不构成投资建议，不承诺获利，不承担相关责任。

总结

报告指出，当前A股市场风格切换偏短期，金融板块受短期流动性改善和基金换仓影响表现强势，但基本面和宏观环境并未完全支持其长期占优。同时，消费和科技行业盈利修复趋势明确，政策导向行业如军工、新能源车等仍是短期关注方向。市场情绪和资金流动显示短期调整，但慢牛趋势不变。