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固定收益组：久期竞赛分析总结

核心内容

当前债市正经历一场“久期竞赛”，主要体现在利率债向信用债的久期扩散。随着利率债久期交易受阻，资金开始转向信用债市场，尤其是超长信用债和10年期二级资本债，表现出明显的抢配迹象。

主要观点

• 久期行情扩散：30年国债行情启动后，10年期二级资本债和超长普通信用债也出现补涨，表明市场对久期资产的追逐正在向信用端扩散。
• 基金端表现分化：以半年末业绩排名为锚，将债基分为三组，头部产品净值增长显著，久期中枢升至5.6年，明显高于中段和后段产品，说明久期竞争在基金端已经具象化。
• 收益率与利差压缩：10年期二级资本债收益率已接近历史低位，但与30年国债之间的比价关系已趋于紧张，相对价值被提前压缩。
• 流动性约束：超长信用债成交笔数下降，限制了进一步追涨的空间，而利率债因流动性较好，成为机构更偏好的配置对象。
• 策略调整建议：在久期竞赛中，10年二债和超长普信债虽有补涨空间，但需警惕拥挤度上升带来的风险，建议在利率债突破关键点位后，再考虑介入超长信用债。

关键信息

久期行情扩散情况

• 10年以上城投债与产业债：成交收益率普遍下行，周度幅度多在3bp左右。
• 10年期二级资本债：部分大行二级资本债成交收益率已下破2%。
• 30年国债：收益率下探至2.16%，净价上涨逾1元，成为市场焦点。
• 10年国债：收益率一度下探至1.693%，但随后因央行流动性操作有所回升。

基金配置行为

• 基金久期变化：前20%产品久期中枢升至5.6年，中段产品约为4.1年，产品间久期差距扩大。
• 基金买入行为：基金是推动长久期行情的核心力量，尤其在5年至10年二级资本债和20年至30年国债上表现突出。
• 防御性配置：基金重新增持1年至5年普通信用债，净买入规模创阶段新高，表明部分账户在进攻后开始回补底仓。

久期策略分析

• 10年二债：收益率接近历史低位，但相对价值已被压缩，需依赖利率债打开空间。
• 超长普信债：虽有补涨空间，但流动性不足限制进一步追涨，需关注配置型资金是否接力。
• 利率债：20年至30年国债成交活跃度高，成为当前追逐收益的重要方向。

风险提示

• 统计数据失真：银行间债券交易存在时滞，可能影响数据准确性。
• 信用事件冲击：信用事件具有随机性，可能对市场情绪造成扰动。
• 政策预期不确定性：政策变化可能影响市场配置和交易惯性。

图表概览

• 图表1：信用债保持低收益时长对比，显示当前低收益状态已持续较久。
• 图表2：债市做多行情向信用端扩散，10年二级资本债明显补涨。
• 图表3：10年AAA-二级资本债资本利得明显跳升。
• 图表4：8月久期行情扩散，10年二债组合表现居首。
• 图表5：30年国债组合收益快速追赶。
• 图表6：业绩比较基准上涨，加速账户久期抬升。
• 图表7：业绩排名前20%的基金久期创新高。
• 图表8：20年至30年国债成交笔数维持高位。
• 图表9：7年至10年二级资本债成交占比边际抬升。
• 图表10：基金持续加仓超长利率债与10年二债。
• 图表11：5年至10年二级债增持主力为基金。
• 图表12：3年至5年国股行二级债成为基金减仓品种。
• 图表13：10年二债相对价值接近2024年7月极端水平。
• 图表14：超长信用债活跃券估值净价涨幅。
• 图表15：超长信用债成交笔数边际增加。
• 图表16：基金增持7年至10年信用债力度回升。
• 图表17：超长信用债信用利差几乎走平。
• 图表18：基金增持1年至5年信用债规模创阶段新高。
• 图表19：中短久期信用债成交笔数边际抬升。

策略建议

• 10年二债：可将2.0%附近作为阶段止盈参考，若利率端无法继续突破，其下行空间和相对价值将收窄。
• 普通信用债：更适合回归3年至5年中高等级品种作为底仓，稳定配置需求。
• 7年以上普信债：对负债稳定性和择时能力要求较高，若缺乏条件，建议优先选择流动性更好的利率债或等待长久期二债更合适的介入机会。

机构行为与市场趋势

• 基金为主力：基金在推动久期竞赛中发挥主导作用，尤其是在二级资本债和利率债领域。
• 流动性关键：利率债因流动性较好，成为当前配置的首选。
• 久期分化持续：不同业绩梯队的基金在久期配置上存在明显差异，中后段产品尚未同步拉长久期。

总结

当前债市的久期竞赛主要由利率债向信用债的扩散驱动，基金端的配置行为加剧了这一趋势。尽管10年二债和超长信用债表现亮眼，但其相对价值已被压缩，流动性风险不容忽视。建议投资者关注利率债的突破情况，合理配置久期，避免过度集中于流动性较差的资产。同时，需警惕市场潜在的信用事件和政策变化对债市的冲击。