2015-09-01-上交所-中央交易对手的成本收益分析_16页_762kb

中央交易对手的成本收益分析总结

核心内容

本文围绕中央交易对手（CCPs）在场外衍生品清算中的作用展开分析，探讨其特点、优势、成本以及监管与治理问题。文章指出，自全球金融危机以来，CCPs已成为标准化OTC衍生品集中清算的重要机制，有助于防范交易对手风险、提升市场稳定性与透明度。

主要观点

1. 中央交易对手的特点

• 责务更替（novation）：CCPs替代原始交易对手，成为所有市场参与者的唯一对手方。
• 多边净额结算：相较于双边净额结算，多边净额结算显著降低结算成本和风险暴露。
• 严格的准入制度：CCPs通过两级结算会员制度（通用与独立）确保市场参与者的信用。
• 保证金制度：通过初始保证金和变动保证金机制，确保交易安全。
• 共同分担损失机制：当保证金不足以覆盖损失时，CCPs可动用储备资金，由市场参与者共同分担。
• 风险干预机制：CCPs可通过熔断机制、涨跌停板、大额申报限制等方式干预市场风险。

2. 引入中央交易对手的优势

（一）市场参与者的收益

• 降低结算成本：多边净额结算减少最终结算头寸，节约交易成本。
• 标准化风险暴露：将多边风险转化为对CCPs的单一风险，提升交易安全性。
• 匿名交易支持：CCPs提供匿名交易环境，有助于降低市场冲击。
• 改善信用状况：通过净额结算，减少资产负债表上的契约责任，有助于降低合规资本要求。

（二）CCPs的收益

• 降低操作成本：多边净额结算机制提升CCPs的效率。
• 增强STP能力：标准化处理流程减少人为干预，提升处理速度。
• 提升市场透明度：CCPs集中收集市场数据，有助于监管和风险评估。

（三）金融市场的收益

• 改善流动性：降低保证金要求，支持更多交易活动。
• 增强市场稳定性：集中清算有助于降低系统性风险。
• 提高透明度：通过数据收集，提升市场参与者的风险意识和监管能力。

关键信息

1. 成本分析

• 机会成本：CCPs主要处理标准化产品，可能限制产品创新。
• 基础设施成本：需要完善的交易平台和电子通讯网络支持。
• 标准化成本：产品标准化需要大量资源投入。
• 潜在风险暴露：在信用风险波动大、敞口时间长的市场中，CCPs的优势不明显。

2. 监管与治理

• 公司治理结构：CCPs多为非盈利组织，但近年来也有营利性模式出现。
• 监管重点：需防范系统性风险，如风险集中度、传染效应、道德风险等。
• 监管措施：
  • 确保CCPs的设计者、所有者和经营者职责明确。
  • 提供充足监管资源，包括信息收集、评估、现场检查等。
  • 加强监管协调，特别是在跨境监管方面。

结论

中央交易对手在提升市场透明度、降低交易对手风险、增强市场稳定性方面具有显著优势，但其引入也伴随着一定的成本与监管挑战。因此，CCPs的运行需依赖于健全的风险管理机制、透明的公司治理结构和完善的监管体系，以确保其在金融市场中的安全与高效运作。