轻工造纸行业月报（2017年11月）：诚品，静态文字动态延伸，品牌助力跨界经营-20171103-广发证券-26页-2mb

报告摘要

轻工造纸行业月报（2017年11月）总结

核心内容概览

本报告主要围绕轻工造纸行业的市场表现、行业趋势及诚品（ESTILE）品牌发展与商业模式进行分析。同时，对11月份推荐股票组合进行总结，并对诚品的发展历程、商业模式及成功经验进行梳理。

主要观点与关键信息

一、轻工造纸板块月度行情回顾

市场表现：
- 2017年10月，沪深300指数上涨4.44%，而轻工板块下跌1.37%，跑输市场5.81个百分点。
- 轻工板块在申万一级行业中表现一般，家用电器、食品饮料、电子、医药生物等板块涨幅居前。
子板块表现：
- 其他轻工制造板块上涨5.87%，造纸板块下跌6.03%，包装印刷上涨1.36%，家具板块上涨2.50%。
- 珠宝首饰、其他家用轻工、文娱用品板块分别下跌0.41%、4.63%、4.24%。
估值变化：
- 截至2017年10月31日，轻工板块市盈率（TTM）为33.86倍，环比下降1.41点，仍处于近两年历史低位。
行业策略观点：
- 造纸行业：四季度需求旺季将带动纸企盈利改善，行业集中度提升及外废进口受限趋势下，行业龙头将受益。
- 家具行业：虽然具有后地产周期属性，但定制家具需求持续增长，建议关注高成长性标的。
- 包装印刷行业：供给侧改革推动集中度提升，三季度成本压力达到顶峰，盈利拐点可期，推荐合兴包装、裕同科技、劲嘉股份等。
11月推荐组合：
- 推荐关注：中顺洁柔、合兴包装、志邦股份、裕同科技。

二、诚品（ESTILE）：人文书店奠定品牌文化，跨界复合经营助持续增长

品牌与文化定位：
- 诚品创立于1989年，以“人文、艺术、创意、生活”为核心理念。
- 被《时代》杂志亚洲版评为“亚洲最佳书店”，2016年被CNN TRAVEL评为“世界最酷百货”之一。
发展历程：
- 初创期（1989~2005）：持续亏损15年，坚持人文书店战略。
- 转型扩张期（2005~2012）：2004年实现整体盈利，2007年图书业务盈利。
- 成熟稳定期（2012至今）：2013年在中国台湾上市，拓展大陆及国际化市场。
商业模式：
- 诚品书店：专注图书与文创产品，打造“书与非书”的复合文化场域。
- 诚品生活：以文化创意为核心，整合商场、餐饮、旅馆等多元业态，形成“文化创意的商业平台提供者”。
- “连锁不复制”理念：每家门店根据当地特色设计，避免同质化竞争。
业态分布与营收结构：
- 诚品生活营收结构以通路发展事业群为主，占比约70%~80%，餐旅事业群占比约17%~20%。
- 商场租金收入占营收比重较大，成为主要盈利来源。
- 诚品苏州店采用自建自营商场模式，为未来战略提供参考。
成功经验：
- 坚持品牌定位：不迎合短期潮流，深耕人文阅读，积累品牌价值。
- 多元复合经营：通过“书+生活”模式拓展文创周边、餐饮、旅馆等业态，提升盈利能力。
- 平台化运营：构建文创产业平台，支持创作者与消费者之间的交流，形成良性生态。

三、风险提示

经济增速下滑：可能导致下游需求萎缩。
原材料价格波动：废纸、木浆等原材料价格过快上涨可能影响企业短期盈利。
政策变动：相关行业政策的突然转向可能对业绩产生负面影响。

关键信息总结

项目	内容
10月轻工板块表现	跑输沪深300指数5.81个百分点
造纸板块表现	跌幅达6.03%
11月推荐组合	中顺洁柔、合兴包装、志邦股份、裕同科技
诚品创立时间	1989年
诚品商业模式	“连锁不复制”、“书与生活并存”
诚品核心价值	人文、艺术、创意、生活
诚品营收结构	通路发展事业群占70%~80%，商场租金为主要盈利来源
诚品生活发展	2013年上市，2015年进军大陆市场
诚品成功因素	品牌积淀、多元业态、平台化运营

行业趋势展望

造纸行业：四季度需求旺季将改善盈利，行业集中度提升，龙头受益。
家具行业：定制家具持续增长，建议关注高成长性企业。
包装印刷行业：供给侧改革推动集中度提升，盈利拐点可期。
诚品模式：作为文化创意产业的代表，诚品通过复合经营和品牌化运营实现盈利，未来可借鉴其模式。

附：分析师信息

申烨：广发证券分析师，2014年新财富最佳分析师轻工造纸行业第三名。
赵中平：分析师，对外经贸大学金融学学士，香港中文大学金融学硕士。
汪达：研究助理，吉林大学金融学硕士、管理学学士。

投资评级说明

评级	含义
买入	预期未来12个月内，股价强于大盘10%以上
持有	预期未来12个月内，股价变动介于-10%~10%
卖出	预期未来12个月内，股价弱于大盘10%以上