20260825-国信证券-同程旅行-00780.HK-行业逆风收入增速放缓_多元化布局谋求新增长极_5页_279kb

同程旅行（00780.HK）总结

核心内容

同程旅行（00780.HK）作为中国领先的在线旅游平台，正面对行业逆风带来的收入增速放缓，但通过多元化布局和业务优化，盈利能力持续提升。公司2026年上半年实现收入99.9亿元，同比增长10.5%，经调整净利润17.9亿元，同比增长14.6%。尽管Q2收入增长放缓至+6.8%，但经调整净利润增长达+9.8%，净利润率同比提升0.5个百分点至17.1%。

主要观点

• 收入结构变化：住宿业务保持稳健增长，交通票务收入受燃油附加费影响有所回落，其他业务收入因酒店管理业务扩张而大幅增长。
• 用户基础稳定：公司年付费用户达2.54亿人，同比增长0.9%，用户基本盘保持稳定。
• 多元化布局：公司积极拓展酒店管理业务，截至2026年6月底，旗下运营酒店超3,500家，另有2,000家正在筹备中。
• AI技术应用：公司已开始布局AI技术，与微信AI助手等平台合作，并迭代自有AI行程规划工具DeepTrip，目前主要提升客服效率，对订单转化的直接影响尚不明显。
• 本地化交通拓展：8月完成对嘀嗒出行的收购，延伸本地化交通布局，增强平台生态协同效应。

关键信息

财务表现

业务分析

1. 住宿业务：Q2住宿预订收入14.8亿元，同比增长8.0%，主要受益于ADR（平均房价）和酒店间夜量增长，以及消费者对高品质酒店偏好增强。
2. 交通票务：Q2交通票务收入18.4亿元，同比下降2.3%，主要因燃油附加费增加导致机票价格高企，抑制长途旅游需求。
3. 酒店管理业务：Q2其他业务收入10.3亿元，同比增长35.7%，成为公司新的增长点。酒管业务通过艺龙酒店科技平台和万达酒管的整合，形成品牌矩阵，实现互补性扩张。
4. 度假业务：Q2度假业务收入6.4亿元，同比下降2.9%，受油价上涨和地缘政治不确定性影响，出境跟团游需求疲软。

未来展望

• Q3业绩预期：核心OTA业务增速或进一步放缓，但国庆中秋需求可能延后释放，带动业绩回暖。
• 国际化业务：国际酒店间夜量和国际机票收入保持增长，自由行潜力显现。
• AI布局：AI技术主要用于提升客服效率，长期将优化用户体验和运营效率。
• 协同效应：通过收购嘀嗒出行，公司进一步拓展本地化交通业务，增强平台协同能力。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 公司治理风险
• 技术变革风险

投资建议

公司短期受行业需求波动和监管趋严影响，业绩承压。我们下修2025-2027年经调净利润预测至37.1/41.8/46.7亿元，对应动态PE分别为7/6/6倍。公司作为下沉市场出行平台龙头，暂维持“优于大市”评级，后续关注出行边际回暖及多元化业务协同效果释放。

财务预测与估值

公司研究·财报点评

公司持续巩固大众市场地位，优化盈利结构，通过多元化业务布局应对行业挑战。同时，AI技术的布局和本地化交通的拓展为公司未来增长提供支撑。尽管短期面临业绩压力，但长期增长动能仍具潜力。

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