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同程旅行 (780.HK) 2026年第二季度业绩及投资分析总结

核心内容概述

同程旅行于2026年8月25日发布了其2026年第二季度的业绩报告，显示核心OTA收入及经营利润同比分别增长8%和7%，符合市场预期。然而，由于燃油附加费的增加，出行需求受到短期扰动，导致交通票务收入同比下降2%。公司下调了全年收入和经调整净利润的预测，分别下调2%和6%，并调整了目标价至18港元，维持买入评级。

主要观点

业绩表现

• 总收入：50亿元，同比增长7%。
• 核心OTA收入：同比增长8%，其中住宿预订增长8%，交通票务下降2%。
• 经调整净利润：8.5亿元，同比增长10%，经调整净利润率提升至17.1%。
• 核心OTA经营利润：11亿元，同比增长7%，经营利润率26.4%，略有下降。
• 度假业务：经营亏损615万元，收入同比下降3%。

经营亮点

1. 国内酒店预订：三星及以上间夜量占比提升3个百分点，显示高端市场增长趋势。
2. 国际业务增长：国际酒店间夜量同比增长超50%，收入占比提升至4%；国际机票收入占比提升至8.6%，预计年底提升至9%，2027年提升至10-15%。
3. ARPPU值：MPU同比下降6%，APU同比增长1%，单个APU对年度总收入和核心OTA收入贡献分别为80元和69元，高于行业平均水平。

财务预测

• 2026年收入预测：206.77亿元，同比增长6%。
• 经调整净利润预测：35.96亿元，同比增长6%。
• 核心OTA收入预测：178.61亿元，同比增长8%。
• 度假业务收入：预计小幅下降。
• 毛利率：预计稳定在67%左右，净利润率提升至14%。
• ROE：预计提升至12%，ROA预计提升至7%。

估值调整

• 市盈率：从此前的13.0x下调至10.0x。
• 目标价：由24港元下调至18港元，反映短期出行需求承压及市场整体估值回调。
• 协同效应：公司对滴答出行的要约收购完成，持股比例达88.7%，预计在流量和地面交通方面产生协同效应。

关键信息

股票表现

• 股价：2026年8月24日为13.10港元。
• 总市值：287.93亿港元。
• 流通市值：154.91亿港元。
• 6个月目标价：18.0港元。
• 相对收益：过去一个月、三个月和十二个月分别下跌9.17%、17.33%和41.30%。

股东结构

• 腾讯：持股20.23%
• 携程：持股19.73%
• 其他股东：持股60.04%

财务摘要

主要财务比率

风险提示

• 消费预期疲软：国内消费市场预期较弱，可能影响旅游支出。
• 燃油附加费影响：机票燃油附加费增长对出行需求仍存在抑制。
• 间夜量及ADR增长不及预期：若增长低于预期，可能影响业绩。
• 油价上涨：可能进一步影响出行成本及需求。

估值与投资建议

• 投资评级：买入。
• 6个月目标价：18港元。
• 估值倍数：从13.0x下调至10.0x。
• 协同效应：与滴答出行的收购将增强流量及地面交通协同，提升竞争力。

总结

同程旅行在2026年第二季度业绩表现稳健，核心OTA业务增长符合预期，但受燃油附加费和国内消费疲软影响，交通票务收入有所下降。公司国际业务增长显著，预计将成为未来增长的重要驱动力。尽管如此，公司仍面临一定的经营风险，包括间夜量及ADR增长不及预期。鉴于市场整体估值回调，公司估值倍数被下调，但投资评级仍为买入，目标价调整为18港元。