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华懋科技（603306）2018年三季报点评总结

核心内容

华懋科技是一家专注于汽车安全领域的系统部件提供商，主要产品包括汽车安全气囊布、安全气囊袋及安全带等被动安全系统部件。公司目前是国内主流车企的配套商，包括上汽、一汽、广汽、吉利、长城、长安等。2018年三季报数据显示，公司前三季度实现营业收入7.4亿元，同比增长9.6%，归母净利润2.1亿元，同比增长14.8%。尽管第三季度营收微降0.2%，但增速仍优于行业整体。

主要观点

• 经营格局改善：公司通过稳健经营，提升了在安全布生产领域的市场地位。
• 盈利能力提升：尽管第三季度毛利率略有下降，但公司通过投资收益和良好的销售回款率，实现了经营现金流的改善。
• 业务扩张周期：公司正处业务扩张阶段，通过在越南设立子公司，积极布局海外市场，预计2019年将成为新的收入增长点。
• 股权激励计划：公司于2018年10月完成对296名激励对象授予600万股限制性股票的计划，有望进一步激发公司经营活力。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为3亿元、3.6亿元、4.2亿元，对应EPS分别为0.97元、1.16元、1.33元，估值分别为15倍、12倍、11倍。公司未来有望持续突破合资车企客户，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年为9.89亿元，2018年预计为10.63亿元，2019年预计为12.16亿元，2020年预计为13.94亿元。
• 归母净利润：2017年为2.78亿元，2018年预计为3.04亿元，2019年预计为3.63亿元，2020年预计为4.17亿元。
• 每股收益（EPS）：2017年为0.89元，2018年预计为0.97元，2019年预计为1.16元，2020年预计为1.33元。
• PE估值：2017年为16倍，2018年为15倍，2019年为12倍，2020年为11倍。
• PB估值：2017年为2.09倍，2018年为1.88倍，2019年为1.67倍，2020年为1.48倍。

成长能力

• 销售收入增长率：2017年为11.22%，2018年预计为7.39%，2019年预计为14.43%，2020年预计为14.65%。
• 营业利润增长率：2017年为4.54%，2018年预计为9.79%，2019年预计为19.55%，2020年预计为14.76%。
• 净利润增长率：2017年为5.93%，2018年预计为9.25%，2019年预计为19.60%，2020年预计为14.65%。
• EBITDA增长率：2017年为8.94%，2018年预计为4.24%，2019年预计为17.64%，2020年预计为13.62%。

获利能力

• 毛利率：2017年为42.68%，2018年预计为41.94%，2019年预计为43.91%，2020年预计为43.97%。
• 净利率：2017年为28.10%，2018年预计为28.59%，2019年预计为29.88%，2020年预计为29.88%。
• ROE：2017年为12.96%，2018年预计为12.69%，2019年预计为13.48%，2020年预计为13.70%。
• ROA：2017年为11.54%，2018年预计为11.45%，2019年预计为12.17%，2020年预计为12.38%。
• ROIC：2017年为23.66%，2018年预计为21.66%，2019年预计为24.69%，2020年预计为26.27%。

营运能力

• 总资产周转率：2017年为0.50，2018年预计为0.42，2019年预计为0.43，2020年预计为0.44。
• 固定资产周转率：2017年为2.31，2018年预计为2.39，2019年预计为2.93，2020年预计为3.62。
• 应收账款周转率：2017年为3.19，2018年预计为3.23，2019年预计为3.28，2020年预计为3.29。
• 存货周转率：2017年为5.87，2018年预计为5.83，2019年预计为5.87，2020年预计为5.97。

资本结构

• 资产负债率：2017年为10.98%，2018年预计为9.83%，2019年预计为9.72%，2020年预计为9.67%。
• 流动比率：2017年为7.51，2018年预计为8.79，2019年预计为9.19，2020年预计为9.48。
• 速动比率：2017年为7.11，2018年预计为8.34，2019年预计为8.74，2020年预计为9.03。

风险提示

• 乘用车销量持续低迷风险：若国内乘用车市场持续低迷，将对公司业绩产生负面影响。
• 海外投资企业经营风险：公司海外投资布局尚处于初期，可能存在一定的经营风险。

附表：财务预测与估值

相关研究

1. 快速成长的汽车安全部件供应商

• 主营业务：公司专注于汽车安全领域的系统部件，包括安全气囊布、安全气囊袋及安全带等。
• 市场容量因素：包括法规强制安装、汽车产销量、匹配安全气囊的车型数量及平均每辆车配置安全气囊的数量。
• 客户覆盖：公司产品已覆盖南北大众、上汽自主品牌、广汽合资及自主品牌、吉利、长城、长安、比亚迪等主流车企。
• 产能情况：2017年安全带年产能5,500万米，安全气囊布年产能2,700万米，安全气囊袋年产能2,020万个。

2. 盈利预测与估值

• 关键假设：

  • 2018-2020年乘用车市场见底回升，公司订单持续拓展。
  • 2019年起原材料价格逐渐改善，公司毛利率有望提升。

• 盈利预测：

  • 2018年：归母净利润3.04亿元，EPS 0.97元，PE 15倍。
  • 2019年：归母净利润3.63亿元，EPS 1.16元，PE 12倍。
  • 2020年：归母净利润4.17亿元，EPS 1.33元，PE 11倍。

• 估值对比：

  • 2018年：可比公司平均PE为26倍，华懋科技PE为15倍，估值较低。
  • 2019年：可比公司平均PE为15倍，华懋科技PE为12倍，估值更具吸引力。
  • 2020年：可比公司平均PE为13倍，华懋科技PE为11倍，估值进一步优化。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 理由：公司处于业务扩张周期，毛利率有望改善，海外布局有望带来新的增长点，且估值具有吸引力。

重要声明

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师刘洋具有证券投资咨询执业资格。
• 报告所采用数据均来自合法合规渠道，分析基于分析师职业理解，不构成投资建议。
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