深度报告-20220322-德邦证券-药明康德-603259.SH-CXO一体化龙头_外包航母引擎充沛_57页_6mb

药明康德（603259.SH）研究报告总结

核心内容概述

药明康德是医药外包行业的龙头企业，凭借“follow the molecule”战略及长尾客户策略，持续推动业绩增长。公司业务覆盖药物研发及生产全周期，包括化学药、生物药、细胞和基因疗法等，形成了一体化服务平台。2021年公司营收达到229亿元，同比增长38.5%，归母净利润达51亿元，同比增长72.2%。公司预计2022年营收将增长65-70%，合理股价区间为115.4-129.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 战略优势：公司长期采用“follow the molecule”策略，提供一站式解决方案，增强客户粘性，漏斗效应明显。
• 长尾战略：长尾客户贡献收入占比达72%，公司通过服务中小型制药公司及个人创业者，实现持续增长。
• 人才优势：公司员工人数由2017年的14763人增长至2021年的34912人，年复合增长率24%，并实施股权激励计划，提高员工稳定性。
• 并购与扩张：公司通过持续并购，拓展产业链布局，提升服务能力。2021年收购OXGENE，强化细胞与基因治疗能力。
• 盈利能力：公司毛利率保持稳定，2021年为37.5%，2022年预计为37.9%，净资产收益率（ROE）预计为18.5%。
• 未来增长点：ATU和DDSU板块聚焦长期发展，预计未来将为公司带来突出业绩。

关键信息

1. 公司概况

• 所属行业：医药生物
• 当前价格：102.92元
• 合理股价区间：115.40-129.80元
• 总股本：2,955.75百万股
• 流通A股：2,546.99百万股
• 总市值：299,635.00百万元
• 2021年营收：229亿元，同比增长38.5%
• 2021年归母净利润：51亿元，同比增长72.2%

2. 业务板块

• WuXi Chemistry：收入占比61.6%，2021年收入140.9亿元，同比增长46.9%，预计2022年收入增速翻番。
• WuXi Testing：收入占比19.8%，2021年收入45.3亿元，同比增长38.03%，增速最快。
• WuXi Biology：收入占比8.7%，2021年收入19.9亿元，同比增长30.1%。
• WuXi ATU：收入占比4.5%，2021年收入10.3亿元，同比下降2.8%，但中国区业务增长显著。
• WuXi DDSU：收入占比5.5%，2021年收入12.5亿元，同比增长17.5%。

3. 客户与市场

• 客户粘性强：2015-2021年公司前十大客户保留率均为100%。
• 全球客户：公司服务全球30多个国家的5600多家合作伙伴。
• 长尾客户：2021年长尾客户贡献收入占比72%，客户数量十年增长3.8倍。

4. 增长与扩张

• 订单增长：2022年1-2月在手订单和销售收入增速均超65%，创历史新高。
• 产能扩张：2021年完成846个原料药及中间体的制备，2022年计划新增15个CRDMO项目。
• 国际化布局：公司在全球拥有多个基地，2021年美国市场收入占比达54.5%，国内收入占比24.4%。

5. 财务预测

• 2022年营收预测：382亿元，同比增长67.0%
• 2023年营收预测：456亿元，同比增长19.2%
• 2022年净利润预测：86.4亿元，同比增长69.6%
• 2023年净利润预测：103.2亿元，同比增长19.4%
• 估值：给予2022年40-45倍估值，合理股价区间为115.4-129.8元。

6. 风险提示

• 新冠疫情风险：可能影响客户订单执行情况。
• 市场开拓风险：若市场开拓不及预期，可能影响业绩。
• 国际贸易争端风险：可能对全球业务造成影响。

未来展望

公司持续布局未来医药研发趋势，如基因治疗、细胞治疗、寡核苷酸等，提升全球竞争力。通过整合CRDMO平台，公司能够提供端到端服务，增强客户粘性。预计ATU和DDSU板块将为公司带来长期增长动力，推动公司成为医药外包行业的领军者。