利率市场交易策略：下行放慢，值得坚守-20190114-上海证券-20页_1mb

利率市场交易策略总结 20190114

核心内容

本报告分析了2019年初利率市场的走势，重点围绕宏观基本面、资金面情况、利率产品表现以及债市走势预判四个方面展开。分析师陈彦利认为，在当前经济下行压力和通胀回落的背景下，利率市场仍具备下行空间，投资者应值得坚守。

主要观点

1. 宏观基本面：价格持续回落，低位运行

• CPI：2018年12月CPI同比上涨1.9%，环比持平。食品价格由负转正，非食品价格由正转负，整体CPI重回1区间。
• PPI：环比下降1.0%，同比上涨0.9%。PPI降幅扩大主要受油价下跌和去年高基数影响，石化和黑色金属行业降幅显著。
• 物价数据：
  • 食品价格中，鲜菜、猪肉、牛肉、羊肉、鸡肉、水产品等小幅上涨或回落。
  • 非食品价格中，居住、教育文化娱乐、医疗保健价格略有上涨。
  • 蔬菜价格受天气影响，出现季节性反弹。

2. 资金面跟踪：逆回购暂停，流动性充裕

• 央行暂停逆回购操作，全周实现4100亿净回笼。
• 资金面宽松推动货币市场利率降至历史低位，7天回购利率倒挂。
• 随着月中缴税和春节效应，资金需求将上升，流动性或由松转紧。
• 本周将有1100亿逆回购和3900亿MLF到期，降准将缓解春节前资金压力。

3. 利率产品：下行放慢，有所调整

• 一级市场：国债和金融债发行需求旺盛，中标利率整体偏低。
• 二级市场：国债收益率曲线下行速度放缓，国开债收益率出现波动。
• 期限利差：
  • 国债利差回升，主要因短端下行幅度大于中长端。
  • 国开债利差收窄，主要因短端大幅上行。

4. 债市走势预判：值得坚守

• 债市在年初快速下行后出现调整，但长期仍具备下行空间。
• 降准将有效补充春节前资金缺口，带动货币市场利率下降，推动利率曲线继续下行。
• 尽管短期利率可能面临回调压力，但整体下行趋势未变，建议投资者坚守债市。

关键信息

货币市场利率走势

• SHIBOR：各期限利率均有不同程度的下跌或波动。
• 回购利率：7天回购利率倒挂，带动利率曲线进一步向下，但后半周有所反弹。
• 流动性：当前流动性充裕，但预计春节前资金压力有限，央行将通过降准和TMLF等工具维持市场稳定。

债券市场表现

• 国债：收益率下行速度放缓，短端明显反弹。
• 国开债：收益率波动较大，部分期限上行，部分下行。
• 现券成交量：整体有所回升，市场活跃度有所恢复。

经济与政策环境

• PMI：12月制造业PMI为49.4%，低于临界点，经济下行压力明显。
• 货币政策：央行坚持稳健中性，但强调“合理充裕”，并加强结构性支持，如定向降准、TMLF、民营企业债券融资支持工具等。
• 汇率：人民币兑美元中间价持续升值，贬值压力缓解，央行通过逆周期因子等工具维持汇率稳定。

结论

当前利率市场在宏观基本面疲软和流动性宽松的双重作用下，仍处于下行通道。虽然短期可能面临回调压力，但中长期来看，利率下行趋势仍未结束。建议投资者坚守债市，关注降准和TMLF等政策对市场的影响。同时，应密切跟踪CPI、PPI、PMI等经济指标，以及央行的货币政策动向。