20261012-迈科期货-宏观经济_贵金属四季度报告_海外货币政策偏紧缩_贵金属宽幅震荡_28页_2mb

四季度宏观经济与贵金属市场分析总结

核心内容

海外货币政策与贵金属价格走势

• 货币政策偏紧缩：三季度欧美、日韩等央行相继加息，主要应对通胀风险升温，美联储加息还包含重塑货币政策信用的考量。
• 利率上行压力：美联储9月份将基准利率提高25个基点至 $3.75% - 4.00%$，市场预期年内仍有一次加息，时间大概率落在12月份。
• CPI反弹风险：9月份CPI能源分项可能推动同比增速反弹，若CPI反弹，将加剧货币政策预期紧缩。
• 美债利率高位：10年期美债利率上行至5.3%，30年期美债利率上行至5.6%-5.7%，美债实际利率上行对贵金属价格形成压制。
• 美元指数偏强：三季度美元指数震荡上行，9月份最高接近102.5美元，预计四季度维持震荡略偏强态势。

中国宏观经济表现

• 稳增长措施推进：三季度中国继续推进稳增长政策，包括地产层面的商业贷款贴息、延长贷款期限，以及基建投资的PSL利率下调与支持领域扩容。
• 制造业PMI回升：2026年9月中国制造业PMI指数为50.1，较上月回升，显示传统旺季备货需求及能源价格上行的影响。
• 社融与信贷修复：前8个月新增社融同比减少2.6万亿，主要受人民币贷款少增影响。关注四季度政府债发行进度与贷款需求是否回升，以判断政策效果。

主要观点

海外宏观环境不确定性高

• 货币政策不确定性：美联储主席沃什表态模糊，市场对货币政策路径存在不确定性，导致美债利率高位震荡。
• 地缘风险与通胀压力：中东局势、能源价格高位及欧洲财政担忧持续推升通胀风险，影响国债收益率及市场情绪。
• 风险资产承压：美债利率高位运行可能压制股票等风险资产价格，若利率进一步上行，市场波动风险增加。

贵金属价格宽幅震荡预期

• 价格走势：9月份贵金属价格再度下行，打破7、8月份的反弹结构，整体呈现宽幅震荡态势。
• 影响因素：货币政策紧缩、流动性预期及美债利率高位是压制贵金属价格的主要因素，但央行购金、实物基金持仓等长期配置需求提供支撑。
• 未来走势：若通胀担忧缓解、美联储转向宽松或美债利率下行，贵金属价格有望止跌回升；若出现超预期风险，如能源价格进一步上行或美债利率维持高位，则价格可能再度探底。

关键信息

美债利率影响

• 利率上行影响：美债利率上行影响居民和企业融资，压制风险资产价格，增加市场波动风险。
• 利率结构变化：9月份美债收益率斜率更加陡峭，短端与长端利率均上行，显示市场对货币政策紧缩的预期增强。

贵金属市场动态

• 黄金持仓稳定：9月份黄金SPDR持仓量小幅增加，实物基金持仓相对平稳，有助于稳定黄金价格。
• 中国央行增持：自2024年11月以来，中国央行持续增持黄金储备，9月份增持23吨，黄金储备占外汇储备比例仍不高，后续仍有增持动力。
• 白银持仓减少：9月份白银SLV持仓量减少，库存变化不大，未成为短期价格波动的主要因素。

四季度市场关注点

• 风险事件：美伊局势、中期选举、CPI反弹等事件可能带来短线情绪冲击，影响贵金属价格波动。
• 经济表现：美国经济受AI景气度支撑，中国经济受稳增长政策推动，四季度经济波动风险较小，但需警惕外部风险带来的冲击。
• 市场情绪修复：若美债利率高位回落，市场情绪有望修复，贵金属价格可能迎来阶段性走高机会。

风险因素

• 美伊局势再度升温：可能加剧能源价格上行，进一步推升通胀风险，导致货币政策预期紧缩。
• 美债利率高位：若持续高位运行，将压制风险资产价格，增加市场波动风险。
• 欧洲财政风险：法国国债收益率上行，国内政治与财政风险推动利率上行，影响市场情绪。

结论

四季度海外宏观环境仍存在不确定性，主要受货币政策紧缩、通胀风险及地缘政治因素影响。贵金属价格预计将继续宽幅震荡，下方受到长期配置需求支撑，上方则受到海外货币政策紧缩压制。需密切关注美债利率、能源价格及地缘政治变化，以判断贵金属价格走势及市场情绪变化。