20261012-华源证券-利率半月报_四季度超长债仍有较大的空间_16页_3mb

2026年四季度超长债仍有较大空间总结

核心内容

2026年四季度，超长债市场仍具备较大的配置空间。报告指出，当前宽松预期升温，供需格局有所改善，债券市场整体呈现震荡偏强态势，尤其是超长债（如30年期国债）的收益率调整为配置窗口。

主要观点

• 经济结构性分化：9月制造业PMI回升至50.1%，但经济修复仍呈结构性分化。国庆假期国内出游人次按可比口径日均同比增长6.3%，但出游总花费仅增长4.3%，国庆档票房同比下降36.0%，显示内需修复基础仍不牢固。
• 终端需求疲软：高频数据显示，钢材、螺纹钢、线材等表观消费量同比承压，表明终端需求依然偏弱。
• 通胀压力有限：尽管能源及大宗商品价格同比处于高位，但终端消费品如猪肉、蔬菜、水果价格仍同比下降，成本端涨价尚未转化为普遍通胀压力。
• 政策宽松预期：当前中短债收益率处于历史低位，信用利差低，收益率曲线仍较陡峭，政策利率存在下调可能性。
• 资金面宽松：贸易顺差仍较高，通胀压力小，资金面难以过度收紧，为超长债提供有利环境。
• 投资建议：建议继续关注20年期及以上国债和地方债，资金可能继续填平价值洼地，中短债机会有限。

关键信息

宏观要闻

• 制造业PMI：9月制造业PMI回升至50.1%，非制造业商务活动指数和综合PMI均升至临界点以上。
• 美国就业数据：9月非农就业人口增加2.9万，低于预期；失业率升至4.2%，高于市场预期。

中观高频数据

• 消费：乘用车零售和批发量同比分别下降42.0%和46.0%，电影票房收入同比下降28.0%，家电零售总量和总额同比分别下降10.5%和20.2%。
• 交运：迁徙规模指数同比下降11.8%，一线城市地铁客运量同比上升12.7%，铁路货运量同比上升4.6%，高速公路货车通行量同比下降2.2%。
• 工业：铁矿石库存同比上升18.3%，螺纹钢库存同比下降8.6%，钢材表观消费量同比下降3.5%，螺纹钢表观消费量同比下降4.4%，线材表观消费量同比下降8.0%。
• 地产：30大中城市商品房成交面积同比上升40.8%，100大中城市成交土地面积和总价同比分别上升54.2%和21.6%。
• 价格：猪肉批发价同比下降16.5%，蔬菜批发价同比下降12.1%，水果批发价同比下降4.8%；能源和大宗商品价格同比处于高位，WTI原油现货价同比上升42.5%。

债市及外汇市场

• 国债收益率：10月10日，1年期/5年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.21% / 1.40% / 1.68% / 2.09%，较9月28日分别下降0.9BP / 0.7BP / 上升0.7BP / 下降0.9BP。
• 国开债收益率：1年期/5年期/10年期/30年期国开债收益率分别为1.40% / 1.52% / 1.75% / 2.20%，较9月28日分别上升2.3BP / 0.7BP / 下降0.3BP / 上升0.2BP。
• 地方政府债收益率：1年期/5年期/10年期分别为1.28% / 1.48% / 1.75%，较9月24日分别上升9.7BP / -0.1BP / 上升0.6BP。
• 外汇市场：10月9日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为6.73/6.69，较9月24日分别下降159/210个基点。

机构行为

• 中长期利率债基久期：截至10月9日，中长期利率债基久期中位数约为5.7年，较9月24日上升0.46年。
• 中长期信用债基久期：截至10月9日，中长期信用债基久期中位数约为3.1年，较9月24日上升0.19年。

风险提示

• 增量政策落地：可能引发债市调整。
• 股市走强：可能对债市情绪造成冲击。
• 监管政策变化：理财及债基等监管政策可能超预期，影响债市。

投资建议

• 关注超长债：建议继续关注20年期及以上国债和地方债，因资金可能继续填平价值洼地。
• 中短债机会有限：中短债收益率处于历史低位，信用利差低，配置价值有限。

结论

综合来看，四季度超长债市场仍存在配置机会，主要受益于宽松预期升温、供需格局改善及资金面宽松。尽管经济结构性分化和终端需求疲软仍存，但政策利率下调的可能性和通胀压力较小，为超长债提供了良好的环境。建议投资者重点关注20Y及以上国债和地方债，同时警惕潜在的政策和市场风险。