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周大生（002867）2026年半年报总结

核心内容概述

周大生（002867）于2026年8月26日发布半年报，显示其上半年业绩受金价波动影响较大，但公司通过自营电商与线下渠道的扩张，以及加盟渠道的优化，展现出一定的复苏迹象。整体来看，公司经营状况有望触底修复，维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 2026H1 营收：36.4 亿元，同比减少 20.8%。
• 2026H1 归母净利润：4.5 亿元，同比减少 24.2%。
• 2026Q2 营收：16.9 亿元，同比减少 12.3%。
• 2026Q2 归母净利润：1.6 亿元，同比减少 54.2%。

2. 盈利结构分析

• 毛利率：2026H1 为 37.0%（+6.6pct），主要受益于自营及品牌使用费收入占比提升；2026Q2 为 34.1%（-2.0pct），受高基数和金价下行影响。
• 期间费用率：2026H1 为 15.5%（+3.5pct），销售费用率 13.3%（+2.5pct）；2026Q2 为 17.0%（+2.9pct），销售费用率 14.6%（+2.0pct）。
• 净利率：2026H1 归母净利率约 12.4%（-0.6pct），2026Q2 约 9.3%（-8.5pct），主要受存货跌价准备影响。

3. 渠道表现

• 自营电商：收入 15.8 亿元（+35.0%），占比 43.3%，成为第一大收入来源；毛利率 21.9%（-8.4pct），主因投资金占比提升。
• 自营线下：收入 12.3 亿元（+38.6%），占比 33.9%（+14.5pct）；毛利率 36.5%（+1.4pct）；单店收入 318 万元（+41.9%）、单店毛利 116 万元（+47.5%），店效显著提升。
• 加盟渠道：收入 7.1 亿元（-70.8%），占比降至 19.4%；毛利率 63.0%（+37.2pct），主因加盟商倾向指定供应商模式，减少直接批发出货。

4. 门店策略

• 公司坚持“拓优汰劣”策略，2026H1 净减门店 473 家（新开 84 家，关闭 557 家），期末门店总数 4006 家，加盟占比 90.5%。
• 通过门店收缩换取渠道健康度和单店效益提升。

5. 品牌使用费调整

• 2026 年 4 月，公司将主品牌及经典加盟渠道克重计价品牌使用费由 12 元/克上调至 24 元/克，毛利率为 100%，预计自 2026Q2 起逐步增厚利润。

6. 财务预测

• 盈利预测：2026-2028 年归母净利润预测由 13.2/15.2/17.4 亿元下调至 11.6/13.3/15.2 亿元，同比分别增长 5%/15%/15%。
• 估值：对应最新收盘价 P/E 约 11/9/8X，估值逐步下降。
• P/B：现价为 1.88 倍，预计 2026-2028 年将降至 1.78/1.68/1.58 倍。

7. 未来展望

• 2026H2 金价企稳后，终端需求有望恢复，加盟补货也将逐步改善。
• 存货跌价准备有望部分冲回，叠加“国家宝藏”等高端子品牌放量，利润端有望修复。

关键财务数据概览

风险提示

• 终端需求不及预期
• 开店进度未达预期
• 金价波动对业绩的持续影响

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 理由：公司自营电商与线下渠道收入放量，加盟渠道主动出清优化结构，品牌使用费提价有望增厚利润。2026H2 金价企稳后，业绩有望修复，估值进一步下探，投资价值凸显。

附：公司基本信息

附：相关研究

• 《周大生(002867): 2025年及2026一季报点评：自营渠道驱动成长，品牌使用费提价打开利润空间》（2026-05-04）
• 《周大生(002867): 品牌使用费翻倍提价落地, 利润增量空间可观》（2026-04-15）