20181228-华泰证券-万达电影-002739.SZ-领先优势将持续_期待龙头再启航_37页_1mb

万达电影(002739)深度研究报告总结

核心内容概览

本报告对万达电影（002739）的业务发展、行业趋势、并购计划及投资评级进行了全面分析。报告指出，万达电影在院线业务中保持领先地位，营收和盈利稳步增长，且非票房业务发展良好，为公司盈利能力提供支撑。公司拟通过并购万达影视，构建全产业链生态体系，进一步巩固其龙头地位。

主要观点

• 业务优势持续：万达电影各项运营指标业内领先，尤其在平均票价和上座率方面表现突出，为其放映业务的盈利能力奠定基础。
• 营收结构优化：非票房业务收入占比持续提升，广告和衍生品业务增长显著，为综合毛利率的稳定提供支撑。
• 银幕扩张与渠道下沉：银幕数量持续增长，重点布局三四线城市及乡镇，扩大市场覆盖面，提升整体市场份额。
• 并购万达影视：通过并购万达影视，万达电影将延伸至电影制作、电视剧发行和游戏运营，构建完整的电影生活生态圈，增强综合竞争力。
• 投资评级：基于公司龙头地位、行业前景及并购预期，维持增持评级，合理价格区间为23.76~24.75元。

关键信息

公司概况

• 总股本：1,761百万股
• 流通A股：1,761百万股
• 52周内股价区间：21.11-31.10元
• 总市值：38,452百万元
• 总资产：22,400百万元
• 每股净资产：未提供具体数值（可能为网站链接）
• 当前价格：21.83元
• 合理价格区间：23.76~24.75元

营收与盈利预测

并购万达影视

• 交易金额：约106.5亿元
• 股权收购比例：96.8286%
• 交易方式：发行股份
• 发行股份数量：320,809,687股
• 发行价格：33.2元/股
• 业绩承诺：2018-2021年净利润不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元、12.74亿元

行业分析

• 票房增长：全国电影票房进入低速增长区间，但整体市场依然景气。
• 银幕数量：银幕数量保持快速增长，2018年11月达到59,009张，位居世界第一。
• 渠道下沉：银幕新增主要集中在三四线城市及乡镇，推动市场下沉。
• 政策影响：国家电影局政策鼓励银幕建设，但对一二线城市的单银幕产出影响有限。

非票房业务发展

• 卖品业务：卖品收入占比和人均消费均高于同行，2018年H1卖品收入占比达13.54%。
• 广告业务：广告收入占比显著高于同行，2018年H1占比达17.04%。
• 衍生品销售：时光网的并入显著提升衍生品销售规模，2018年预计实现2.5亿元收入。

与博纳合作

• 合作内容：包括院线加盟、广告合作、影片投资等。
• 效果：提升万达院线覆盖率和广告资源，增强项目开发能力。
• 博纳影视：拥有丰富的电影制作资源，主出品及联合出品电影均获得良好市场反响。

阿里巴巴与文投控股合作

• 合作领域：电影发行、影片投资、在线票务、广告、衍生品推广等。
• 合作成果：双方资源共享，提升市场影响力和盈利能力。

风险提示

• 并购失败：可能影响公司战略实施。
• 银幕扩张对毛利率的冲击：可能高于预期。
• 票房增长不及预期：影响公司盈利能力。
• 并购整合难度：可能超出预期。

估值与盈利预测

• 可比公司PE：2019年PE估值平均为17X。
• 合理估值：考虑公司龙头地位和并购预期，给予2019年PE估值24X-25X，对应目标价23.76-24.75元。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.84元、0.99元、1.16元。

图表目录（摘要）

• 图表1：2018年Q1-Q3营收增速为7.06%
• 图表2：2018年Q1-Q3归母净利润增速为0.31%
• 图表3：2018年H1非票业务营收占比34.35%
• 图表4：2018年H1非票业务毛利占比71.02%
• 图表5：综合毛利率总体较为稳定
• 图表6：2010年至2018年电影票房收入及增速
• 图表7：2010年至2018年观影人次及增速
• 图表8：2010年至2018年银幕数量及增速
• 图表9：2010年至2018年新增银幕分线城市分布
• 图表10：2015年起三四线城市票房增速高于一二线
• 图表11：2015年起三四线城市观影人次增速高于一二线
• 图表12：2018年三四线城市票房占比47.43%
• 图表13：2018年三四线城市观影人次占比49.84%
• 图表14：2014年至2018年院线排名
• 图表15：2014年至2018年影投排名
• 图表16：2012年至2018年万达票房及银幕数量
• 图表17：万达与全国票房、银幕增速对比
• 图表18：2018年各大院线影院分布
• 图表19：2013年至2018年万达各线城市影院数量
• 图表20：2013年至2018年万达三四五线城市影院占比
• 图表21：2018年万达院线单银幕产出高于同行
• 图表22：2018年万达院线平均票价及上座率
• 图表23-27：2015年至2018年各线城市单银幕产出
• 图表28：2011-2018H1放映业务毛利率
• 图表29：万达院线卖品收入占比领先
• 图表30：万达院线卖品毛利率低于同行
• 图表31：万达院线卖品单人消费高于同行
• 图表32：万达电影广告收入占比高于同行
• 图表33：2015-2018年H1广告业务收入
• 图表34：万达电影重组方案对比
• 图表35：重组前后万达电影股权结构
• 图表36：万达影视发展历程
• 图表37：重组前万达影视股权结构及子公司、参股公司
• 图表38：2016年至2018年1-7月万达影视营收结构
• 图表39：2016年至2018年1-7月万达影视毛利结构
• 图表40：万达影视毛利率
• 图表41：万达影视费用率
• 图表42：万达影视制作电影一览
• 图表43：万达影视管理层及核心技术人员变动情况
• 图表44：万达影视管理层及核心技术人员构成
• 图表45：2007-2017年电视剧发行部数及集数
• 图表46：新媒诚品2013-2018年制作电视剧一览
• 图表47：新媒诚品参与制作的电视剧播出期间日收视率排名及天数
• 图表48：新媒诚品营收规模较小
• 图表49：新媒诚品毛利率较高
• 图表50：移动游戏市场销售收入增速降至15.4%
• 图表51：移动游戏用户规模增速回升至9.2%
• 图表52：2017年Q1-2018年Q3各季度进入IOS日畅销榜TOP200游戏数量
• 图表53：互爱互动2016年-2018年7月发行及运营的游戏
• 图表54：互爱互动四款移动游戏自公测起月流水变化
• 图表55：互爱互动四款移动游戏自公测起付费率变化
• 图表56：互爱互动2018年1-7月平均付费率
• 图表57：互爱互动移动网络游戏2018年1-7月平均付费率高于同业
• 图表58：盈利预测核心假设对比表
• 图表59：放映业务营收核心假设
• 图表60：卖品业务营收核心假设
• 图表61：2018年-2020年万达电影预计业绩及备考EPS
• 图表62：可比公司估值表（Wind一致预期，2018年12月28日）
• 图表63：万达电影历史PE-Bands
• 图表64：万达电影历史PB-Bands

结论

万达电影在院线业务中保持领先地位，非票房业务发展迅速，盈利能力稳步提升。通过并购万达影视，公司将构建完整的电影生活生态圈，进一步巩固龙头地位。综合考虑行业趋势、公司优势及并购预期，维持增持评级，合理价格区间为23.76~24.75元。