20180723-申万宏源-利率周报·第58期_新规细则落地+信用边际缓和_关注利率债短期的多与空_13页_578kb

利率周报·第58期（2018.07.22）总结

核心内容概述

本报告分析了2018年7月23日前一周的利率债市场表现，结合了海外经济动态、人民币汇率走势、资金面情况及政策变化，对债券市场走势进行展望。报告指出，在资金面宽松、经济数据偏弱及政策边际放松的背景下，利率债市场整体表现乐观，短端债券表现优于长端，政金债优于国债。同时，报告预测2018年全年债券收益率呈U型波动，预计2019年继续看多国内债市。

主要观点

1. 海外经济动态

• 美国：6月零售销售和工业产出表现稳健，鲍威尔在国会证词中重申渐进加息立场，一度推升美元指数至95以上。但受特朗普对美联储加息的不满影响，美元指数回落。
• 英国：6月核心CPI显著回落，零售销售不及预期，英镑兑美元汇率周内下跌0.7%。
• 日本：可能在7月底讨论调整收益率曲线目标，美元兑日元承压下行。

2. 人民币汇率

• 上周人民币对美元持续贬值，贬值幅度扩大。
• 中期来看，人民币缺乏进一步大幅贬值的基础，主要因为：
  • 美国贸易政策对经济前景不利，美元指数易下难上。
  • 中国推动贸易合作和扩大内需，国际收支结构稳健，有利于经济企稳。

3. 资金面情况

• 央行本周大幅净投放资金，共实施5800亿元逆回购操作，净投放5400亿元，创半年单周新高。
• 资金利率多数下行，但跨月资金利率有所上行。
• 资金面整体维持宽松，但进一步大幅下行空间有限。

4. 债券市场表现

• 利率债配置情绪乐观，短端表现优于长端，政金债优于国债。
• 一级市场发行规模稳定，国债、国开债、非国开债发行量分别为1344.8亿元、490亿元、240亿元，市场对国债需求尚可，政金债需求旺盛。
• 二级市场收益率整体下行，短端债券表现强劲，10年国债收益率小幅上行。

5. 政策动态

• 央行资管新规补充细则及银保监、证监会配套细则发布，政策整体边际放松，有助于稳定资管产品规模，缓解非标缩量及标准化资产抛售压力。
• 信用端政策的边际放松符合市场预期，有利于缓解实体融资压力。

关键信息

市场展望

• 2018年全年：债券收益率波动呈U型，10年国债收益率预计在3.4%-4%之间波动。
• 上半年：对应U型的左侧一竖，经济数据与政策走势符合预期。
• 3季度：经济数据下行+稳货币+宽信用，收益率呈现底部震荡。
• 4季度：关注宽信用后部分数据企稳，特别是基建、社融增速及制造业投资。

债券收益率变化

• 国债收益率：1Y、2Y小幅下行，10Y上行2.77bp至3.5135%。
• 政金债收益率：全面下行，短端普遍下行逾10bp。
• 信用利差整体下行，表明市场风险偏好有所提升。

本周重点关注事件

结论

综合资金面宽松、经济数据偏弱及政策边际放松的多重因素，利率债市场短期仍有走强空间。报告建议关注下半年“稳货币、宽信用”政策组合，预计债券收益率将继续呈现底部震荡态势，2019年继续看多国内债市。