20230905-首创证券-基于LSV模型的公募基金羊群效应及交易特征研究_32页_1mb

报告摘要

本文基于LSV模型，分析了2014年至2022年间中国公募基金的羊群效应及其交易特征。研究发现，公募基金的羊群效应显著，且存在明显的买入偏好和市场环境依赖性。

LSV模型概述：LSV模型由Lakonishok J、Shleifer A和Vishny R于1992年提出，用于衡量市场参与者对某只股票的交易行为是否呈现从众心理。模型通过计算股票的净买入基金数量占比与市场平均占比的偏离程度来衡量羊群效应。
公募基金羊群效应显著：2014年至2022年，公募基金的羊群效应H值平均为13.7%，表明市场存在显著的从众行为。该值表示在100只基金交易某股票的情况下，平均基金数量比二项分布假设下的期望值多13.7只。
买入强于卖出，上涨强于下跌：买入羊群效应显著高于卖出，胜率高达82%。市场上涨时，羊群效应显著高于下跌，胜率高达100%。
市场收益与买入概率负相关：公募基金的股票平均买入概率与同期市场收益呈负相关，秩相关系数为-50%。市场下跌时，基金倾向于布局权益资产。
无明显追涨杀跌效应：公募基金并未表现出明显的追涨杀跌行为，但其交易行为显著影响股票未来收益。
偏好成长股与低估值股票：公募基金更倾向于交易成长股，且偏好估值分位数较低的股票。
偏好流动性高、市值小的股票：基金偏好换手率高、成交金额低、流通市值小的股票。

样本选择：选取2014年至2022年期间股票型及偏股混合型基金的半年报和年报数据，剔除被动型基金、指数增强型基金、沪深港主题基金、海外投资基金及数据缺失的基金。
测算逻辑：
- 股票筛选：剔除实际持仓小于0.1%的股票、实际仓位变动绝对值小于0.1%的股票、参与交易基金数量小于5只的股票。
- 参数选择：选择M ≥ 5作为参与交易基金数量阈值，发现羊群效应随M增大先上升后下降。
- 调整因子分布：调整因子随M增大而下降，且呈对称分布，中间值最大，两端值最小。
羊群效应表现：
- 买入强于卖出：买入羊群效应显著高于卖出，胜率高达82%。
- 上涨强于下跌：市场上涨时期羊群效应显著高于下跌，胜率高达100%。
- 中等规模基金较高：中等规模基金羊群效应相对较高。
- 与市场收益负相关：股票平均买入概率与同期市场收益呈负相关，秩相关系数为-50%。

收益率因子影响：
- 上期收益率较低的股票买入羊群效应较高。
- 本期收益率较高的股票买入羊群效应较高，呈U型分布。
- 基金经理倾向于买入上期收益率较低的股票，卖出上期收益率较高的股票。
估值因子影响：
- 上期平均EP较低（市盈率较高）的股票羊群效应较高。
- 基金经理倾向于买入上期市盈率较高的股票，卖出上期市盈率较低的股票。
估值分位数因子影响：
- 上期市盈率分位数较低的股票买入羊群效应较高。
- 基金经理倾向于买入估值分位数较低的股票，以获取较好的安全边际。
流通市值因子影响：
- 上期平均流通市值较低的股票羊群效应较高。
- 基金经理倾向于交易流通市值较小的股票。
换手率因子影响：
- 上期平均换手率较高的股票羊群效应较高。
- 基金经理倾向于交易换手率较高的股票，以减少交易成本。
成交金额因子影响：
- 上期平均成交金额较低的股票买入羊群效应较高。
- 基金经理倾向于买入成交金额较低的股票，卖出成交金额较高的股票。