20220325-天风证券-舜宇光学科技-02382.HK-外部环境不利21年增速承压_乐观看汽车+AR_VR业务成长_4页_607kb

报告摘要

舜宇光学科技（02382）总结

核心内容

舜宇光学科技在2021年发布了业绩报告，整体营收和净利润均实现增长，但增速受到外部环境影响。公司业务结构持续优化，重点发展车载和AR/VR领域，同时手机业务面临一定的压力。

主要观点

2021年业绩表现：
- 实现营收374.97亿元，yoy-1.3%
- 实现净利润50.56亿元，yoy+2.3%
- 实现归母净利润49.88亿元，yoy+2.4%
- 毛利率为23.3%，yoy+0.4pct
- 净利率为13.5%，yoy+0.5pct
业务板块表现：
- 光电产品：收入283亿元，yoy-0.6%，毛利率13.7%，yoy+1.1pct
- 光学零件：收入87.8亿元，yoy-4.4%，毛利率39.5%，yoy-3.3pct
- 光学仪器：收入3.87亿元，yoy+18.7%，毛利率45.1%，yoy+5.9pct
出货量情况：
- 手机镜头：14.4亿件，yoy-5.9%
- 车载镜头：0.68亿件，yoy+21%
- 手机镜头模组：6.74亿件，yoy+13.6%
- 出货量增长低于全年指引，主要受缺芯和手机降配影响
主要产品收入构成：
- 手机相关产品：295.98亿元，yoy-7.8%，占比78.9%
- 车载相关产品：29.61亿元，yoy+17.9%，占比7.9%
- AR/VR相关产品：13.45亿元，yoy+125.5%，占比3.6%
- 数码相机相关产品：10.04亿元，yoy+69.6%，占比2.7%
- 其他：25.9亿元，yoy+18.6%，占比6.9%
客户结构改善：
- 2021年第一、二大客户贡献营收占比20.4%、15.5%
- 2020年第一、二大客户贡献占比26.5%、23.4%
- 客户集中度下降，结构持续优化
费用率变化：
- 销售费用率0.7%，yoy-0.1pct
- 研发费用率7%，yoy+0.5pct
- 管理费用率2%，yoy+0.1pct
2022年展望：
- 手机镜头出货量109百万件，yoy-16%
- 手机摄像模组出货量49.72百万件，yoy-24.6%
- 短期数据反映库存水位较高，预计2022年手机业务将优化产品和客户结构，提升盈利能力
- 车载镜头出货量5.67百万件，yoy-2.2%，受缺芯影响，但整体板块增长潜力大
- 车载业务拓展顺利，包括车载镜头模组、HUD、激光雷达、智能大灯等
- AR/VR业务增长显著，受益于Meta等龙头客户销量提升，未来有望切入高价值光学零部件及整机业务

关键信息

投资建议

维持2022年净利润预测为57亿元
将2023年净利润预测由67亿元下调至64亿元，yoy+14%、+13%

风险提示

手机需求疲软
专利战可能恶化
手机降配趋势
汽车智能化进展不及预期

股价走势

当前价格：129.4港元
6个月评级：买入（维持评级）

基本数据

项目	数据
港股总股本	1,096.85百万股
港股总市值	141,932.35百万港元
每股净资产	22.96港元
资产负债率	46.11%
一年内最高/最低价	259.40/113.90港元

业务亮点

车载业务：
- 全球龙头，市场份额稳居第一
- 2021年获得超20个定点项目，2个项目已实现量产
- HUD核心零部件自由曲面镜实现量产，ARHUD光学引擎小批量量产
- 单车价值量有望高达1万元，受益于汽车智能化加速
AR/VR业务：
- 市场份额持续提升，未来有望切入高价值光学零部件及整机业务
- Meta相关VR硬件维持龙头地位，市占率约75%
- 预计2022年Quest 2销量1100-1200万台，yoy+26%~37%
- Quest 2 Pro销量预期100-200万台