固收视角：节日出行结构变化、建筑业生产有所回落-240506-华泰证券-13页_939kb

华泰研究所固收简报：2024年5月，观测经济运行核心轴线

工作亮点总览

1. 紧跟节假日启动带动的出行、消费及企业数据脉冲。
2. 交叉验证高频经济散点图谱与周期波动判断。
3. 结合政策声明与市场行为体感，勾勒二季度稳增长路径。

节假日经济的“热”与“变”：

📍 出行数据

• 五一小长假全国跨区域人员流动总量达112亿人次 同比增27%、环比增4％。
• 城市间出行：一线城市高铁国际航班同比恢复势头强劲，国际航班同比+1031％，带国际旅游热度走高。
• 本地交通：地铁日均客流量环比提升，部分核心城市 同比高基数下仍现上升 ≈ +12%。
• ⁉️ 此轮假期出行韧性与2019年相似，但需求结构更偏向 下沉市场和 长线旅游产品。

📍 消费恢复节奏：

• 服务消费受益假期时段修复，如电影票房同比低点改善。
• 汽车消费同比降温明显，可能受“以旧换新”方案发布预期扰动购车节奏。
• 纺织行业订单延续走强，消费热度约处 近五年高位。
• 综合看，旅游+年轻+入境游：构成本次经济结构性活力信号。

建筑业哑铃结构：两端承压，中间弱振

📊 电力方面：下游居民用电需求淡季下滑，火电出库量环比恢复，后补库存或为5月中下旬约束。
📊 水泥行业：受区域性降水量影响，需求减弱，供给恢复节奏放缓，价格涨幅 环比收窄0.2%。
📊 黑色金属：

• 钢材表观需求边际转弱，库存去库加速但非趋势反弹。
• 进口铁矿石运价下跌，远洋出口箱运价成交回升。
• 钢材供给修复低位增量，但政策端未逻辑夯实需求拐点。

📉 产业链方面：涤纶产业链整体修复回暖，PTA/聚酯开工率上升；轮胎行业依旧保住开工高位，高端胎品种韧性更强。

政策动向关键词

📣 中央层面：

• 房地产新模式构建、保交楼压实机构责任、消除存量房逻辑
• 多地出台存量房「以旧换新」细则：如东莞、大连涨价+补差
• 商转公、淡化限购放宽等政策工具箱渐丰，服务城镇化带来阶段性交易机会。

📣 消费端引导：

• 五一期间高频促消费活动（如政府投入5260万元消费补贴）
• 商务部续推「消费品换新国际消费季」等，政策维稳基调变化聚焦。
• 港澳台等「入境游」盼政策红利，潜在人流“破圈”机会值得盯紧。

钢贸行业对外承压，内运价有所回升

🚢 外运杂费：BDI指数当周周环比 -24%，对跨境依赖性较高行业的成本或仍压缩。
🚢 国内箱运：SCFI指数上涨约10%，出口周期处于高需求支撑下。
📉 商品价格：

• 猪肉供应增加致价格承压、蔬菜水果因天气影响愈加紧缺。
• 原油布伦特周环比-35%，成黑色链提价主因或暂消退。
• 螺纹钢、铁矿石等兑现供过于求。

风险与建议

⚠️ 政策传导延迟：

• 消费换新、保交楼、基建项目的实际效果时序性或低于预期预期。
  ⚠️ 去库存压力与房价间传导链未打通有伤口疑虑。

注：本报告系华泰研究所产出，含免责声明与法律属性，摘要仅作信息整理。