20260806-浙商证券-浙商宏观_AI美元能否成为新的货币锚_4页_627kb

浙商宏观 “大展宏图”系列总结

核心内容概述

本报告探讨了AI美元是否可能成为继石油美元之后的新货币锚。通过对比AI美元与石油美元的相似性，分析其发展潜力与局限性，得出结论：AI美元目前尚不具备替代石油美元的充分特征，但其未来进程可能对美元和黄金走势产生重大影响。

主要观点

1. AI美元的潜在特征

• 份额相似：AI热潮推动全球科技产品出口增长，相关产品全球贸易份额达到16.8%，超过石油美元的5.4%。
• 结算相似：AI相关顺差国主要集中在东亚，美、韩、日和中国台湾企业合计占全球半导体销售额的86.2%，美元仍是主要结算货币。
• 回流相似：东亚AI顺差国具备“美元回流”倾向，一方面有巨额对美资本支出承诺，另一方面有资金回流美国金融资产和实体投资的趋势。

2. AI美元能否成为新的货币锚？

报告认为，AI美元具备石油美元的雏形，但短期内可能无法显著强化美元美债信用。原因包括：

• 供给侧视角：半导体作为制造业，其供给垄断面临中国国产替代和全球产能扩张的挑战，美元结算比例可能受限制。
• 需求侧视角：AI尚未成为全球普遍刚需，需求高度集中在少数美国科技企业，发展中国家渗透率较低。
• 回流视角：美国通过关税等手段迫使各国签订投资承诺，但其落地进度和制度性回流的可行性存在不确定性。
• 反馈视角：AI资本支出来源于电商、广告消费，其贸易占比提升反映K型分化，未来可能逆转。
• 财政视角：AI产业对税收的拉动主要在上游AI基建和云计算领域，下游应用盈利能力较弱。且新产业需显著提升全要素生产率才能改善美国财政收支，当前AI仍处于早期阶段。

关键信息

• AI美元的形成逻辑：若AI相关顺差国将贸易盈余转化为对美资本支出和金融资产投资，可能形成“美国科技企业资本开支—东亚供应链获得美元顺差—顺差回流美国”的循环，阶段性强化美元需求与信用。
• 替代石油美元的障碍：AI美元尚不具备替代石油美元的充分特征，其发展仍需时间验证。
• 对美元和黄金走势的影响：AI美元的进程可能对美元和黄金的未来走势产生重要影响，需持续关注其演变。

风险提示

• 技术发展不确定性：AI技术的演进路径存在不确定性，可能影响其对全球经济和货币体系的塑造。
• 地缘政治风险：国际局势变化可能对AI美元的形成和推广造成干扰。

报告背景与作者信息

• 报告系列：浙商宏观“大展宏图”系列第六篇，主题为《AI美元能否成为新的货币锚？》。
• 作者信息：
  • 李超：浙商证券首席经济学家大资产组组长，中国首席经济学家论坛理事，具有八年央行工作经历，参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。
  • 林成炜：浙商证券宏观首席，9年宏观研究经验，曾任职于国家外汇管理局，长期研究海外经济政策及跨境资本流动。

往期回顾

• 浙商宏观||大展宏图系列一：老龄化是通胀还是通缩力量？
• 浙商宏观||大展宏图系列二：特朗普如何重构石油美元2.0体系？
• 浙商宏观||大展宏图系列三：详解两大顺差国汇率迷局
• 浙商宏观||大展宏图系列四：“乱世”新纪元，拥抱“新黄金”

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