20210706-光大证券-友邦保险-01299.HK-120亿元入股中邮人寿点评_强强联手_多渠道共同助力打开内地市场新篇章_6页_678kb

公司研究总结：友邦保险（1299.HK）120亿元入股中邮人寿点评

核心内容

友邦保险（1299.HK）于2021年6月29日宣布以120.33亿元人民币入股中邮人寿，成为其第二大股东，交易尚待监管批准。此次入股标志着友邦保险进一步深化在中国内地市场的布局，借助中邮人寿的渠道资源实现业务多元化发展。

主要观点

• 高门槛投资：中邮人寿2021年4月公开增资，要求投资人具备雄厚实力，友邦保险以1.34倍账面价值入股，显示出其对中邮人寿未来发展的信心。
• 渠道互补：友邦保险将与中邮人寿形成“代理人+银保+互联网”三渠道协同效应，提升新业务价值（NBV）增长潜力。
• 市场潜力：中国保险市场已成为全球第二大市场，保障缺口巨大，友邦保险认为仍有较大发展空间。
• 估值合理：当前股价对应2021年EV（企业价值）为2.04倍，处于估值中枢水平，维持“买入”评级。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年营业收入分别为547/647/773亿美元，归母净利润分别为63.5/64.7/65.3亿美元。

关键信息

事件概述

• 入股金额：120.33亿元人民币（约18.6亿美元）
• 持股比例：24.99%
• 交易状态：有待监管批准
• 股权结构：
  • 中国邮政集团仍为第一大股东
  • 北京中邮资产管理有限公司、中国集邮有限公司、邮政科学研究规划院有限公司持股比例分别降至15%、12.19%、9.62%

友邦保险优势

• 国际化经验：拥有百余年亚太市场跨区域经营经验及30余年中国市场成功经验
• 渠道布局：
  • 代理渠道
  • 伙伴分销渠道（包括银保渠道）
  • 数码平台
• 渠道协同：
  • 银保渠道：中邮人寿依托中国邮政集团，拥有4万个金融网点和6亿零售客户
  • 互联网渠道：中邮人寿互联网渠道保费规模达380亿元，市场份额18%，稳居第一
• NBV增长潜力：三渠道协同可有效提振NBV，提升整体业务增长动能

中邮人寿表现

• 业绩：2020年净利润受疫情影响有所下降，但2021Q1同比增长76.7%
• 保费收入：
  • 2020年总保费收入前五产品均来自银保渠道，占比达93.21%
  • 自2016年起，保费收入持续领先四大国有商业银行旗下人身险公司，复合年增长率达22.6%

财务预测

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 政策改革推进不及预期
• 长端利率超预期下行

估值与评级

• 当前股价：96.75港币
• 评级：买入（维持）
• 估值：当前股价对应2021年EV为2.04倍，处于估值中枢水平
• 盈利预测：公司未来三年业绩有望稳步增长，业务拓展空间广阔

结论

友邦保险入股中邮人寿，标志着其在中国市场进一步深化布局。通过与中邮人寿的渠道互补，友邦有望借助中邮人寿强大的银保和互联网渠道，拓展中高端客户群体，提升NBV增长动能。结合其国际经验与本土化战略，友邦保险具备较强的市场竞争力，维持“买入”评级。