20210629-中泰证券-友邦保险-01299.HK-友邦保险120亿元入股中邮人寿事件点评_有望在未来获取邮储集团优质银保渠道资源_4页_771kb

友邦保险（1299.HK）投资分析总结

核心内容概述

友邦保险（1299.HK）近期以120.33亿港币现金入股中邮人寿24.99%的股份，获得一个非执行董事席位。该事件被视为友邦保险在中国市场扩展的重要一步，其对价约为中邮人寿2020年末账面价值的1.34倍，显示出友邦对中邮人寿银保渠道资源的高度重视。分析师认为，此次入股将为友邦带来长期战略价值，因此继续维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 事件背景

• 友邦集团于6月29日宣布以120.33亿现金认购中邮人寿24.99%股份。
• 该交易为参股形式，与友邦中国业务保持独立。
• 交易对价约为中邮人寿2020年末账面价值的1.34倍。

2. 银保渠道的重要性

• 银保渠道在中国保险市场中具有重要地位，邮储集团在银保渠道占据绝对领先地位。
• 2021年上半年，中邮人寿银保期交新单约190亿元，占全市场银保期交新单份额的15.7%，排名第一。
• 邮储系的银保渠道覆盖全国，拥有40000余个金融网点，具备强大的分销能力。

3. 合作模式与战略意义

• 友邦与中邮人寿的合作采用参股模式，而非控股，这符合其在内地市场的战略布局。
• 通过该合作，友邦有望获取邮储集团的优质银保渠道资源，拓展其在内地的业务版图。
• 未来友邦银保业务将从高端网点逐步下沉，但不会影响其当前中高端定位，因为个险渠道仍提供独特医疗配套服务。

4. 盈利预测与估值

• 友邦保险的营业收入预计从2019年的472.42亿美元增长至2023年的628.31亿美元。
• 归母净利润预计从2019年的66.48亿美元增长至2023年的94.17亿美元。
• 2021年PEV（市净价值）为2.06倍，低于行业平均水平，显示其估值具有吸引力。

5. 投资建议

• 分析师认为，此次入股为友邦提供了获取中国25%银保期交市场份额的重要机会。
• 继续维持“买入”评级，预期未来6~12个月内，友邦股价相对同期基准指数涨幅将超过15%。

6. 风险提示

• 权益市场大幅下跌
• 长期无风险收益率持续下行
• 代理人增员速度放缓
• 香港社会持续不稳定
• 新型重疾产品价格不断下降

附：图表与数据说明

图表1：中邮人寿年度保费（亿元）

• 数据来源：中邮人寿，中泰证券研究所

图表2：中邮人寿规模净利润和净资产（亿元）

• 数据来源：公司公告，中泰证券研究所

图表3：友邦在中国的扩张路线（百万人口）

• 数据来源：公司公告，中泰证券研究所

图表4：友邦中国代理人收入比较（倍数）

• 数据来源：公司公告，中泰证券研究所

图表5：友邦保险利润表预测（百万美元）

• 包含营业收入、保费及收费收入、净保费及收费收入、投资回报、其他营运收益、营业支出、保险合约给付、保险合约负债变动、投资合约给付、分保保险及投资合约给付、佣金及其他承保开支、营运开支、财务费用、其他开支、税前盈利、股东溢利应占税项开支、税后盈利、母公司股东应享纯利等指标。

图表6：友邦保险资产负债表预测（百万美元）

• 包含资产总额、金融投资资产、非金融投资资产、负债总额、保险合约负债、投资合约负债、其他负债、股本、雇员股票信托、其他准备金、保留盈利、公平值准备金、外币换算准备金、物业重估准备金、其他、反映于其他全面收入的金额、控股股东权益、非控股股东权益、总权益、总负债及权益等指标。

评级说明

基准指数说明：

• 香港市场：摩根士丹利中国指数
• 其他市场：根据具体市场调整，如A股为沪深300指数，美股为标普500或纳斯达克综合指数

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，基于公开资料和实地调研，反映分析师研究观点，结论独立、客观。公司不对信息的准确性或完整性作任何保证，且报告内容可能随时调整。投资者应自行关注更新信息，本报告不构成任何投资建议，亦不承担相关法律责任。