20250823-开源证券-科伦博泰生物-B-06990.HK-公司信息更新报告_sac-TMT商业化进展顺利_期待医保谈判后加速放量_4页_842kb

科伦博泰生物：商业化进程稳步推进，期待医保与数据催化

摘要：科伦博泰生物（06990.HK）公布2025年中报，核心产品 芦康沙妥珠单抗（sac-TMT，潜在治疗多药耐药型妇科肿瘤的双特异性抗体）实现97.6%销售占比，II/III期数据即将获批；最新估值上调至EPS 56.7倍（H1营收17.5亿港元，对应PS 56.7倍，维持“买入”评级）。

一、核心产品商业化与临床进展

• 营收结构集中：2025年H1销售额3.1亿元，全部来自 芦康沙妥珠单抗（二线三阴乳腺癌与一线EGFR突变NSCLC产品），EGFR突变适应症预计年内医保谈判纳入。
• 新增适应症突破：2025年将密集进入医保谈判；SKB619双特异性抗体与III期2L数据进展顺利；另有多项研究亮相于ESMO大会，全面覆盖临床开发管线。

二、财务与估值展望

• 2025上修盈利预期：公司下调归母净亏损至-6.67亿元（原为-6.9亿元），主因2024年一次性的审评收费高基数；但从毛利改善与商业化推广节奏看盈利持续修复。
• 估值模型稳健：基于核心产品放量需求与商业化进入快车道，机构上调营收预测：2025-2027年为17.5亿→48.6亿元，对应估值56.7→20.4倍PS，维持“买入”。

三、事件驱动与风险要素

• 国内外推进并行：
  - 芦康沙妥珠单抗即将增加新适应症，医保准入后住院适应症有望爆发；海外临床也逐步收录。
  - 2025年出现多项数据验证节点（ESMO会议），包括 SKB315 ADC与博度曲妥珠单抗NDA评审动态。
• 风险提示：
  • 临床开发失败、核心产品竞争加剧或销售不及预期可能压缩估值。
  • 技术&审批进度变动是最大变量。

公司估值追踪显示其商业拐点正在加速：目前PS 56.7倍对应两年后营收增长63%，实现2026年34.6倍PS依然具备“买入”性价比，优先推荐把握ESMO数据催化节点及医保名单落地配置时点。