20230323-国金证券-金徽酒-603919.SH-Q4疫情拖累_费投和人员待遇提升_4页_942kb

金徽酒 (603919.SH) 总结

核心内容

金徽酒在2022年实现营业收入20.12亿元，同比增长12.49%，但归母净利润为2.80亿元，同比下降13.73%。2023年公司预计实现营业收入25亿元、净利润4亿元，目标为实现40%-50%的高速增长。

主要观点

• 业绩表现：2022年全年业绩增长稳健，但Q4受疫情影响，营收同比增长0.69%，净利润同比下降18.63%。
• 产品结构：高档酒收入同比增长15.7%，中档酒收入增长4.5%，低档酒收入增长107%。高档酒占比提升至64%，显示出产品结构持续升级的趋势。
• 区域拓展：甘肃东南部市场表现突出，同比增长31.7%。省外市场占比提升1.2个百分点至23.4%，公司通过设立新公司和招商计划加快大西北市场布局。
• 费用投放：2022年销售费用和管理费用大幅上升，销售费用增长23.9%，管理费用增长2.3%，主要由于大客户运营、品牌建设及人员待遇改善。
• 未来展望：公司预计2023年将实现显著增长，尤其是金徽系列预计增长40%，柔和系列增长20%，星级系列恢复性增长，能量系列保持较快增长。
• 估值与评级：公司2023年EPS预计为0.79元，当前PE为34倍，维持“买入”评级。

关键信息

营收与净利润

• 2022年：营收20.12亿元，同比增长12.49%；净利润2.80亿元，同比下降13.73%。
• 2023E：营收25亿元，净利润4亿元，净利率预计提升至16.1%。
• 2024E：营收30.3亿元，净利润5.11亿元，净利率预计提升至16.9%。
• 2025E：营收36.4亿元，净利润6.38亿元，净利率预计提升至17.5%。

产品系列增长预测

• 金徽系列：预计增长40%，占比15%。
• 柔和系列：预计增长20%，占比30%。
• 星级系列：预计实现正增长，占比40%。
• 能量系列：预计保持较快增长，占比10%。

区域市场表现

• 甘肃东南部：2022年营收6.57亿元，同比增长31.7%。
• 兰州及周边：营收4.57亿元，同比下降3.1%。
• 甘肃中部：营收2.33亿元，同比下降1.6%。
• 甘肃西部：营收1.69亿元，同比增长3.9%。
• 其他区域：营收4.64亿元，同比增长18.5%。

费用与利润结构

• 毛利率：2022年同比增长7个百分点，主要得益于产品结构升级。
• 净利率：2022年同比下降4.3个百分点，主要由于销售和管理费用的增加。
• 费用占比：销售费用占比提升至20.9%，管理费用占比提升至10.8%，广宣费用、销售员工薪酬和业务推广费用显著增加。

现金流与资产状况

• 经营活动现金流：2022年同比增长142%，2023E预计增长至441百万元。
• 资产负债率：2022年为23.06%，预计2023E为23.65%，2024E为25.27%，2025E为26.20%。
• 每股指标：2023E每股收益预计为0.792元，每股净资产预计为6.685元。

风险提示

• 疫情反复风险
• 区域市场竞争加剧
• 升级速度低于预期的风险

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 目标价：未明确提供，但当前PE为34倍，2023E为27倍，2024E为21倍。

附录数据概览

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

比率分析

投资评级历史

风险提示

• 疫情反复可能继续影响业绩
• 区域市场竞争加剧
• 升级速度可能低于预期

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