20250706-华安证券-债市机构行为周报（7月第1周）_大行资金融出为何高达5.3万亿_18页_982kb

固收周报摘要：大行资金融出5.3万亿元的解读

根据2025年7月第1周报告，本周长债利率下行，资金利率处于低位。资金面松动主线驱动债市行情，大行净融出上升至5.3万亿元，为历史高位。

主要观点

• 大行融出历史对比：5.3万亿为2023年6月、2024年3月、1月、12月四个时间点超5.3万亿资金融出后再次出现，显示央行流动性呵护，债市利率此前多随大行融出时间下降。
• 宽松趋势可持续性：短期趋势预计延续，因资金利率关联性强，央行暂停增持国债后转为净卖出，但目前经济基本面仍在磨底，政策转向可能性低。
• 利好品种：若资金面持续宽松，DR007维持震荡区间，10年国债或进一步下行，期限利差或收窄。套息策略下，信用债表现亦有望强者恒强。
• 短期风险：目前债市面临资金面顺风、机构动向利好等有利条件。利空可能来自权益市场跷跷板效应，或二季度宏观经济数据扰动。但多重宏观扰动因素（如关税调整、政治局会议等）下维持债市中性观点。

机构行为表现

基金、货基、券商、保险等积极买入国债，债市杠杆升至107.85%，质押式回购交易活跃，隔夜成交占比达89.71%。

利率曲线态势

国债与国开债收益率普遍下降，期限利差走宽。隐含税率继续收窄，中美利差整体下行。

债券贷出详情

国债与国开债不同期限品种借贷余额变化显示集中度趋升或下降，金融类及其它机构参与度不一。

订单摘要

分析师建议目前维持中性，看好利率债与信用债市场表现，关注政策变化与经济基本面走势。

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