商贸零售行业2018年投资策略：不住相新旧，回归零售本心-20171127-申万宏源-23页-1mb

商贸零售行业2018年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2017年商贸零售行业的调整背景及复苏趋势，提出了基于成长逻辑与周期逻辑的投资建议，并重点推荐了永辉超市、王府井和天虹股份等标的。

主要观点

1. 零售增速放缓的根本原因

• 经济下行：经济周期向消费周期传导存在2-3个季度的滞后性，经济增速回落对零售端产生滞后影响。
• 反腐影响：2012年后中央大力反腐，导致购物卡消费大幅萎缩，传统零售经营业绩恶化。
• 电商冲击：电商发展是技术性外生变量，其对实体零售的冲击具有内生性，源于经济下行和制造业库存消化的双重需求。

2. 实体零售趋势性复苏

• 经济企稳：2017年初宏观经济逐步回暖，零售终端进入复苏周期。
• 反腐效应减弱：居民自发性消费需求逐步修复反腐带来的负面影响，高端消费回暖。
• 线上冲击见顶：线上购物体验受限，消费者对品质的追求增强，线下零售优势凸显，二者趋于动态平衡。
• 业态调整：行业龙头公司积极进行线下业态升级与创新，如体验式消费、场景化购物，带动实体门店客流回暖。
• 供给收缩：商业地产开发放缓，零售企业关店潮，行业格局面临重塑。

3. 投资建议

• 成长逻辑：推荐供应链能力强、具备全国复制能力的公司，如永辉超市。
• 周期逻辑：推荐在底部积极布局展店和业态调整的优质零售商，如王府井、天虹股份。
• 关注标的：鄂武商A、重庆百货等区域优质公司。

关键信息

行业背景

• 零售行业具有明显的经济后周期属性。
• 2017年前三季度，申万商贸零售板块47家公司整体营收提升9.25%，扣非净利润增长58.81%。
• 各类零售业态均出现不同程度复苏，其中百货板块盈利改善显著，超市板块受益于永辉超市带动，利润增速超收入增速。

公司分析

永辉超市

• 推荐理由：高成长性龙头白马，强供应链支撑全国扩张。
• 财务表现：2017年前三季度营收及归母净利润增速显著。
• 成长空间：目前在全国20个省市布局，仍有5倍开店空间。
• 短期趋势：业绩逐季加速，盈利能力持续改善。

王府井

• 推荐理由：转型展店推动业绩回暖，估值处于底部。
• 财务表现：PB 1.5倍，PE 15倍，安全边际充足。
• 门店分布：53家门店多分布于一线及省会核心商圈，重估溢价超过1倍。
• 业态调整：新店以购物中心和奥莱为主，老店品类优化，客流量回升。

天虹股份

• 推荐理由：低估值百货龙头，行业转型领先者。
• 财务表现：2017年PE 15倍，股价便宜。
• 业态创新：首创“百货+超市+X”组合模式，注重体验式发展。
• 门店升级：对传统门店进行主题化改造，提升坪效与顾客满意度。

重要图表与数据

表格信息

总结

2017年，零售行业在经济企稳和反腐效应减弱的背景下，开始出现趋势性复苏。实体零售通过业态调整与体验式升级重获活力，线上冲击逐渐见顶回落，线上线下进入动态平衡。基于成长与周期逻辑，推荐永辉超市、王府井和天虹股份作为投资标的，其具备较强的盈利能力和估值优势，有望在未来进入业绩释放周期。