20180925-申万宏源-中工国际-002051.SZ-收购集团优质设计资产_实现产业链延伸_3页_619kb

建筑装饰行业研究报告总结

核心内容

本报告围绕中工国际（002051）展开，重点分析其通过收购中国中元实现产业链延伸的战略举措，以及其在2018年市场表现、财务数据、盈利预测及投资评级等方面的关键信息。

主要观点

1. 收购事件分析

• 公司拟向控股股东国机集团发行8627.9万股，购买中国中元100%股权，发行价不低于14.57元/股。
• 配套融资不超过2000万元，用于支付中介机构费用。
• 国机集团承诺中国中元2018-2020年扣非净利润分别不低于1.22亿、1.21亿、1.26亿，若无法在2018年底完成交割，承诺期顺延至2019-2021年，2021年承诺净利润不低于1.32亿元。
• 中国中元是国内优秀设计公司，具备较强的核心竞争力，拥有甲级工程设计综合资质，布局全国30多个省市，技术先进，业务能力强。
• 收购将实现产业链延伸，促进国内外市场份额提升，中工在商务渠道、资源整合、项目管理、投融资等方面具有明显优势，与中元在海外项目上已有深度合作。

2. 市场表现

• 2018年9月21日收盘价为15.27元。
• 一年内最高价22.17元，最低价14.96元。
• 市净率2.0，息率2.29%，流通A股市值169.18亿元。
• 上证指数为2797.49，深证成指为8409.18。

3. 财务数据与盈利预测

• 营业收入：2017年为10,909百万元，2018年预计为12,118百万元，2019年预计为13,549百万元，2020年预计为15,085百万元。
• 净利润：2017年为1,484百万元，2018年预计为1,721百万元，2019年预计为1,997百万元，2020年预计为2,297百万元。
• 每股收益：预计2018年为1.55元，2019年为1.79元，2020年为2.06元。
• 毛利率：2017年为26.2%，2018年预计为25.5%，未来三年略有下降趋势。
• ROE：2017年为17.9%，预计2018年为16.8%，未来三年逐步下降，但仍保持较高水平。
• 市盈率：2018年预计为10倍，未来三年持续下降至7倍。

4. 在手订单与行业背景

• 2018年上半年对外承包工程完成营业额727.6亿美元，同比增长8.1%。
• 新签合同额1,067.4亿美元，同比下降13.8%。
• 公司海外新签合同额达5.8亿美元，海外业务在手合同余额85.59亿美元，订单收入比5.6倍，为未来业绩增长提供保障。

5. 激励计划

• 公司已授予300名激励对象2142万份股票期权，约占公司股本的1.93%。
• 行权价格为20.84元/股，行权条件要求2018-2020年净利润复合增长率不低于15%。
• 激励计划彰显公司对未来发展信心，有助于实现持续稳定增长。

关键信息

• 投资评级：维持“买入”评级，预计2018-2020年净利润分别为17.21亿、19.97亿、22.97亿，对应PE分别为9.9X、8.5X、7.4X。
• 行业评级：未明确给出，但强调公司属于建筑装饰行业，投资需结合行业表现与公司基本面综合判断。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议，不承担投资风险。

总结

中工国际通过收购中国中元，实现设计业务的整合与产业链延伸，增强其在国际工程领域的竞争力。公司财务表现稳健，盈利预测乐观，市场表现良好，具备充足的在手订单支撑未来业绩增长。激励计划进一步强化公司发展信心，整体投资评级为“买入”。投资者应结合自身情况与市场变化审慎决策。